스토라 엔소, UBS "중립"으로 하향...포장재 과잉 및 단기 전망 부진

Investing.com — UBS는 목요일 보고서에서 스토라 엔소(Stora Enso)에 대한 투자의견을 "매수"에서 "중립"으로 하향 조정하고 12개월 목표 주가를 10.80유로에서 10.70유로로 낮췄습니다. 포장재 부문의 지속적인 공급 과잉과 최근 주가 상승에도 불구하고 단기적인 수익 상승 여력이 제한적이라는 점을 이유로 들었습니다.

이번 하향 조정은 스토라 엔소가 스웨덴 산림 자산의 12%를 9억 유로에 매각 완료하고 잠재적인 산림 분사 검토 발표 이후 30% 이상 반등한 데 따른 것입니다.

UBS는 펄프재 가격 하락과 활엽수 펄프 가격 바닥 징후가 마진에 도움이 될 수 있지만 스토라 엔소가 접는 상자용 판지(FBB) 및 컨테이너보드 시장에 대한 노출이 크다는 점이 제약 요인으로 작용한다고 지적했습니다.

스토라 엔소는 75만 톤 규모의 Oulu 프로젝트를 확대하고 있으며, 이는 2025년에 EBIT에 1억 유로의 부담을 줄 것으로 예상되며 기존의 공급 과잉을 더욱 심화시킬 것입니다.

EU의 FBB 제품에 대한 미국의 새로운 15% 관세와 2분기에 EU 재활용 컨테이너보드 생산 능력이 약 7% 증가함에 따라 상당한 산업 폐쇄가 없는 한 낮은 가동률이 유지될 것으로 예상됩니다.

포장재는 스토라 엔소 EBIT의 약 30%를 차지하고 산림 운영은 약 60%(2025년 예상치)를 차지하여 포장 부문이 주요 수익 동인입니다.

UBS는 2025년 EBIT를 이전의 5억 2,400만 유로에서 감소한 5억 1,500만 유로로 전망하고 향후 몇 년 동안 점진적인 회복만을 예상하며 EBIT 마진은 2025년 5.4%에서 2027년 8.7%로 상승할 것으로 예상합니다.

UBS는 현금 흐름 할인 및 EV/EBITDA 배수의 조합을 사용하여 스토라 엔소의 가치를 평가하고 이연 법인세에 대해 산림 자산 장부 가치의 16% 할인을 적용합니다.

UBS는 현재 주가가 이미 30% 이상의 중기 EBITDA 회복을 반영하고 있어 단기적인 상승 잠재력이 제한적이라고 추정합니다.