Fitch, Sasa Polyester 신용등급 ’B-’로 하향 조정

Investing.com -- Fitch Ratings는 터키 최대 폴리에스터 제조업체인 Sasa Polyester Sanayi Anonim Sirketi (Sasa)의 장기 발행자 채무 불이행 등급(IDR)을 2025년 03월 21일 금요일에 ’B’에서 ’B-’로 하향 조정했습니다. 이번 등급 하향은 제한적인 재무 유연성, 약세 시장 상황 속 지속적인 자본 투자, 높은 단기 부채 비율 때문입니다. 전망은 안정적으로 유지됩니다.

Sasa의 등급 하향은 Fitch의 이전 부정적 민감도인 5배를 장기간 초과한 높은 레버리지 비율을 반영합니다. 안정적인 전망은 Sasa가 2026년 말까지 레버리지 비율을 점진적으로 5배 수준으로 낮출 것이라는 Fitch의 예상에 기반합니다. 이는 중요한 성장 자본 지출이 없거나 재무 상태가 크게 강화될 때까지 다음 투자 단계를 연기하는 것을 전제로 합니다.

이번 등급은 또한 터키 최대 폴리에스터 제조업체로서 Sasa의 강력한 국내 시장 지위와 증가하는 수직적 통합을 고려합니다. 그러나 단일 부지 자산 집중과 매출의 77%를 차지하는 터키 국내 경제에 대한 노출로 균형을 이루고 있습니다.

주요 등급 결정 요인으로는 정제 테레프탈산(PTA) 시설의 비용 초과로 인한 레버리지 해소 지연이 있으며, 이로 인해 EBITDA 순 레버리지가 2023년 8.5배에서 2024년 12.5배로 증가했습니다. Fitch는 2025년에 6.9배로 감소할 것으로 예상하지만, 이는 여전히 이전 부정적 민감도인 5.0배를 초과하는 수치입니다. Fitch는 회사가 현재 투자 프로젝트 완료의 이점을 실현함에 따라 2026년에 레버리지가 5.1배로 감소하고 2028년까지 4배 수준으로 감소할 것으로 예상합니다.

Sasa의 유동성은 단기 자금 조달에 대한 의존도 증가로 인해 약화되었습니다. 2024년 말 현재 부채는 총 부채의 약 43%를 차지하며, 이는 2023년 말의 35%에 비해 증가한 수치입니다. 회사의 높은 부채 부담은 EBITDA 이자 보상 배율에 압력을 가하고 있으며, 등급 기간 동안 평균 약 1.5배 수준으로 예상됩니다.

폴리에스터 제조업체의 시장 상황은 약한 거시 경제 성장과 중국 및 동남아시아 폴리에스터 제조업체의 공격적인 경쟁으로 인해 단기적으로 계속 어려울 것으로 예상됩니다. Sasa는 2024년에 국내 시장에서 매출의 77%를 창출했으며, 긴축 통화 정책으로 인해 2025년 GDP 성장이 둔화될 것으로 예상됩니다.

Sasa의 주요 원료를 공급하는 175만 톤(mt) 규모의 PTA 시설은 2025년 3월에 가동을 시작했으며, 총 70만 톤의 용량을 가진 새로운 섬유 및 용융-수지 플랜트의 시운전은 2025년 상반기 말까지 예산 내에서 완료될 예정입니다.

Sasa의 제조 시설은 터키 아다나의 단일 부지에 집중되어 있어 잠재적인 중단 위험에 노출되어 있습니다. 그러나 플랜트가 24개의 생산 라인으로 분리되어 있어 이러한 위험을 완화합니다.

Sasa는 국내 폴리에스터 생산 능력의 약 54%를 차지합니다. Fitch는 Sasa의 생산 능력이 2024년 120만 톤에서 2025년 190만 톤으로 확장되는 것을 국내 시장에서 흡수할 수 있으며, 다른 국내 제조업체의 규모가 작기 때문에 시장 점유율을 높일 수 있다고 믿습니다.

Sasa는 Erdemoglu Holding이 과반수를 소유하고 있으며, 직접적으로 약 57%의 주식을 소유하고 있으며 Sasa 주식의 20%를 추가로 소유한 법인을 통제합니다. Sasa는 독립적으로 운영되며 주로 외부 자금 조달에 의존하고 자체 재무 기능을 보유하며 다른 그룹 회사에 대한 보증을 제공하지 않습니다.

Sasa의 외환(FX) 노출은 매출의 99%가 유로와 미국 달러에 연동되어 있어 관리 가능합니다. 원자재 가격(운영 비용의 약 75%를 차지)도 경화로 표시됩니다. 2024년 12월 현재 총 부채의 약 5%가 터키 리라로 표시되었으며 예측에서 유사한 수준이 예상됩니다.

Fitch의 Sasa에 대한 등급 책정 사례 내의 주요 가정에는 2025년 130만 톤, 2026-2028년 동안 연평균 160만 톤의 판매량, 2025년 약 20.5%, 2026-2028년 동안 평균 약 22%의 EBITDA 마진, 2025-2028년 동안 약 $0.4 billion의 누적 자본 지출이 포함됩니다.

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