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피치, 애스턴 마틴 전망을 부정적으로 수정하고 IDR ’B-’ 유지

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25.03.15 01:56

Investing.com -- 피치 레이팅스는 애스턴 마틴 라곤다 글로벌 홀딩스 PLC(AML)의 전망을 안정적에서 부정적으로 수정하면서, 장기 발행자 부도 등급(IDR)은 ’B-’로 유지했습니다. 애스턴 마틴 캐피털 홀딩스 리미티드의 선순위 담보 등급도 ’B’로 확인되었으며, 회수 등급은 ’RR3’입니다.

전망 수정은 공급망 문제, 중국 수요 감소, 그리고 턴어라운드의 추가 지연으로 인한 유동성 위험으로 인해 2024년에 예상보다 큰 잉여현금흐름(FCF) 부족을 반영합니다. AML이 올해 현금 부족을 충당하기 위해 채권 시장에 접근할 계획이 없음에도 불구하고, 피치는 AML의 현금 흐름 창출과 유동성이 도전적인 시장 상황, 턴어라운드 실행 위험, 그리고 잠재적인 관세 도입에 취약하다고 보고 있습니다.

AML은 2024년 말 GBP392백만(또는 피치 조정 기준 EUR408백만)의 부정적 FCF를 보고했습니다. 이 적자는 주로 공급망 문제, 중국 수요 감소, 그리고 특별 배송 후 고객 예치금 감소로 인한 운전자본 유출에 의해 발생했습니다. 완전히 갱신된 제품 라인으로, AML은 발할라 프로그램의 도움을 받아 2025년에 상당한 FCF 개선을 달성하는 것을 목표로 하고 있습니다. 그러나 피치는 턴어라운드 지연과 2024년 하반기에 발행된 채권 추가로 인한 추가 이자 비용으로 인한 FCF 손익분기점 상승으로 인해 FCF 창출이 2027년에야 긍정적으로 전환될 것으로 예상합니다.

애스턴 마틴은 2024년 중국에서 도매 물량이 49% 감소했으며, 이는 부분적으로 모델 교체 도입에 기인합니다. 피치는 AML이 과잉 재고를 해결하고 딜러십 기반을 수정함에 따라 중국의 약한 시장 상황이 단기적으로 계속해서 판매에 영향을 미칠 것으로 예상합니다.

AML은 2024년 총 판매의 37.3%를 차지한 시장인 미국으로의 수입에 대한 관세 도입 가능성에 크게 노출되어 있습니다. 미국으로의 수입 비용 증가는 AML의 손익계산서(P&L)와 현금 흐름에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다.

2024년 말, AML은 핵심 모델에 대해 최대 5개월까지 연장되는 주문 현황을 보고했으며, 이는 다른 럭셔리 자동차 제조업체보다 크게 낮은 수준입니다. AML은 모델 변형의 범위를 확장하고 고객에게 차량 개인화를 위한 약 100가지 옵션을 제공하는 것을 목표로 하고 있으며, 이 전략은 수익성을 높일 것으로 예상됩니다.

AML은 인플레이션과 성장 관련 비용에 대응하여 더 큰 운영 규율, 집중적인 지출, 그리고 규모 조정을 통해 조정된 운영 비용을 줄일 계획입니다. 이는 연간 약 GBP25백만의 절감을 달성하기 위해 글로벌 인력의 5%를 줄이는 것을 포함하며, 이러한 절감의 절반은 2025년에 예상됩니다.

AML은 2020년 이후 주주들로부터 거의 GBP2십억의 자본 지원을 받았습니다. 그러나 실행의 추가 지연은 추가 현금 부족을 자금 조달하는 데 어려움을 줄 수 있습니다. 맥라렌 홀딩스 리미티드(MHL; CCC+)와 비교하여, AML은 피치의 평가 대상 자동차 원래 장비 제조업체 중 가장 높은 레버리지와 가장 약한 FCF 창출을 보유하고 있습니다.

발행자에 대한 피치의 주요 가정에는 새로운 모델과 특별 배송 판매로 주도되는 2024-2028년 수익 연평균 성장률(CAGR) 10.1%, 그리고 더 높은 물량과 점진적으로 증가하는 차량당 평균 판매 가격으로 2028년까지 EBITDA 마진이 20% 이상으로 확장되는 것이 포함됩니다.

회수 분석은 AML이 파산 시 청산보다는 계속 기업으로 재조직될 것이라고 가정합니다. 이는 선순위 담보 부채에 대한 ’RR3’의 순위 회수로 이어지며, IDR보다 한 단계 높은 ’B’ 부채 등급을 지원합니다.

부정적인 등급 조치나 하향 조정으로 이어질 수 있는 요인에는 유동성 악화와 지속적인 기간 동안 4.0배 이상의 EBITDA 레버리지로 이어지는 지속적인 부정적 FCF 창출이 포함됩니다. 반대로, 비즈니스 계획의 성공적인 실행, 0.5% 이상의 FCF 마진 유지, 2.5배 이하로 유지되는 EBITDA 레버리지, 그리고 6% 이상의 EBIT 마진은 긍정적인 등급 조치나 상향 조정으로 이어질 수 있습니다.

AML의 유동성은 적절한 것으로 간주되지만, 회사가 제품 출시를 실행하고 2025년에 FCF 부족을 크게 줄이지 못할 경우 추가 외부 자금 조달 필요성의 위험이 증가하고 있습니다. 이는 회사의 대차대조표에 GBP360백만의 현금과 2024년 말 기준으로 대부분 미인출된 GBP170백만의 슈퍼 시니어 회전 신용 시설(RCF)에도 불구하고 그렇습니다.

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