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[마켓칼럼] 발전능력이 견인하는 기업가치의 프리미엄

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김도현 삼성증권 수석연구위원

미국 주식시장에서 발전기업들을 중심으로 유틸리티 업종이 상당한 강세를 보이고 있다. 올들어 기록한 업종 수익률로 따지면 AI 산업의 핵심 장비 및 부품을 제공하는 S&P IT 하드웨어 산업 지수보다 우월한 성과다. 발전능력이 뒷받침하는 기업가치에 대한 프리미엄이 상당히 강해지고 있음을 의미하는 현상이다. 발전능력의 가치가 재평가되는 현상은, 미국을 넘어 유럽 및 아시아지역으로 확대될 가능성이 높다는 의견을 제시한다.

유틸리티는 경기 사이클에 대한 방어능력이 커, 시장의 약세국면에서 잘 버티어 주는 방어주로 간주되는 업종이다. 따라서 성장주들이 시장을 견인했던 올해의 시장 국면에서 유틸리티 업종이 IT 대표 업종보다도 우월한 성과를 보였다는 점은 상당히 주목할 만한 현상이다. 특히, 친환경 발전에 대한 정책적 지원이 삭감되고 있음에도 긍정적인 주가 흐름이 이어지고 있다는 점이 중요하다.

과거와 비교해 이례적인 모습을 보이는 S&P 유틸리티 지수의 올해 성과는 결국 안정적인 전력 공급능력에 기업가치 프리미엄이 부여되는 현상으로 해석할 수 있다. 특히 미국 유틸리티 업종이 유달리 강한 초과성과를 기록하는 배경엔 그만큼 절박한 전력수급의 현실이 자리잡고 있다.

유틸리티 업종 내에서도 초과성과를 견인하는 핵심요인은 차별적인 공급능력에 있다. 이는 업종 지수 내 수익률 순위를 확인해도 알 수 있다. S&P 유틸리티 지수 내 수익률 상위권 기업들의 큰 공통점은 전력을 공급하는 방식이 화력과 원자력에 기반하고 있다는 점이다.

업종 내 주도주인 비스트라 에너지(VST US)의 사례는 발전 방식이 기업가치에 미치는 영향을 보여준다. 비스트라 에너지의 전력 공급 방식을 보면, 가스화력이 차지하는 비중이 50% 이상으로 가장 높고, 석탄 및 원자력의 발전이 비중도 상당한 수준이다. 즉, 비스트라 에너지는 전체 발전능력 중 절대적인 비중을 화력발전에 의존한다.

화력발전의 강점은 발전시설의 확충 및 개선이 용이하고, 안정적인 전력 공급능력을 보장할 수 있다는 점이다. 이는 시장이 이런 사업모델에 높은 가산점을 부여하고 있는 점을 증명한다.

안정적인 전력공급에 기여하는 사업모델에 대한 선호현상은 미국에 국한되지 않는다. 미국시장만큼 강한 모습은 아니나, 유럽 주식시장에서도 유틸리티 업종이 올들어 시장 수익률을 웃돌고 있다. 시장대비 매우 좋은 성과를 보이는 유럽의 대표 유틸리티 기업으로는 유럽 최대의 에너지 배분 인프라를 보유한 독일의 EON(EOAN DE)을 제시할 수 있다.

EON의 주력 자산은 독일을 비롯한 유럽 각지에 위치한 에너지 인프라 자산이다. 그리고 이들의 장기적인 성장전략 또한 에너지 인프라 자산들에 대한 선제적인 투자다. 안정적인 전력의 보장을 요구하는 목소리가 커질수록, 에너지를 운반하는 인프라의 잠재적인 가치 또한 커질 것이다. 유럽이 겪고 있는 에너지 공급차질 문제를 해소하기 위해서는 발전능력은 물론, 효율적으로 전력을 전달할 수 있는 전력 인프라도 동시에 확대될 필요가 있기 때문이다.

안정적인 전력 공급능력에 대한 시장의 관심은 향후에도 장기간 이어질 가능성이 높다는 의견을 제시한다. 향후에는 미국의 화력발전 모델을 넘어, 유럽 및 아시아 지역의 유틸리티 사업모델들로 시장의 관심이 확대될 전망이다. 특히 다소 상승은 했지만, 미국의 경쟁사들과 비교해 밸류에이션(실적 대비 주가 수준) 매력이 큰 유럽 에너지 인프라 기업들에 대한 관심이 필요하다. 상대적인 밸류에이션 매력을 보유한 대표적인 유럽 에너지 인프라 기업으로는 독일의 EON 및 프랑스의 엔지(ENGI FR) 등을 들 수 있다.

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