Nvidia(NASDAQ:NVDA)와 AMD(NASDAQ:AMD)부터 마이크로소프트(NASDAQ:MSFT), Google(NASDAQ:GOOGL), 아마존닷컴(NASDAQ:AMZN)에 이르는 AI 관련 대형 기업들의 시가총액 합계는 18조 달러로 급증해 S&P 500의 3분의 1을 차지하고 있다.

그러나 BCA 전략가들은 이러한 붐을 주도하는 자본 지출의 상당 부분이 수입 장비에 사용되어 미국 GDP에 거의 기여하지 않는다고 지적한다. 비주거용 투자와 상관관계가 있는 자본 지출 의향도 여전히 저조한 상태다.

피터 베레진이 이끄는 팀은 "지금까지 AI가 생산성에 미치는 영향도 실망스러운 수준"이라고 말했다. MIT의 최근 연구에 따르면 조직의 95%가 생성형 AI 투자에서 전혀 수익을 얻지 못하고 있다.

전략가들은 현재의 밸류에이션을 유지하려면 AI가 기업 수익성에 지속적인 상승을 가져와야 한다고 말했다. 이것이 가능하긴 하지만, 경제적 측면에서는 항공사나 셰일 오일과 같은 산업과 유사할 수 있으며, 이러한 산업에서는 수요 급증이 일시적인 이익을 창출하지만 공급이 따라잡으면 그 이익은 사라진다.

팀은 소셜 미디어에서 지배력을 키웠던 네트워크 효과가 대규모 언어 모델에서는 그렇게 뚜렷하지 않으며, 이를 확장하는 데는 상당한 지속적인 비용이 든다고 덧붙였다.

LLM 기능이 정체되고 있다는 우려도 제기되었다. 애플(NASDAQ:AAPL) 연구원들은 지속적인 약점을 강조했으며, 올해 초 출시된 GPT-5는 기대에 미치지 못하는 반응을 얻었다.

또 다른 위험은 에너지 사용량 증가에 있다. 데이터 센터는 이미 2023년 미국 전기의 4.4%를 소비했으며, 에너지부는 이 수치가 2030년까지 3배로 증가할 수 있다고 예상한다.

도매 전기 가격이 급등했으며, 전력망 운영자 PJM은 이러한 증가의 약 4분의 3이 데이터 센터 수요 때문이라고 밝혔다. 7월에는 평균 가정용 전기 요금이 전년 대비 6.2% 상승해 전체 인플레이션 속도의 두 배 이상을 기록했다.

AI 구축을 자금 지원하는 주요 클라우드 제공업체들 사이에서도 긴장의 조짐이 나타나고 있다. 하이퍼스케일러들의 잉여 현금 흐름은 여전히 강세지만 하락세를 보이고 있으며, BCA는 "주식 시장에서 약세장을 유발하려면 더 의미 있는 하락이 필요할 수 있다"고 경고한다.

Meta(NASDAQ:META)가 AI 채용을 중단하고 샘 알트만이 이 분야가 버블 상태일 수 있다고 경고하는 등의 최근 헤드라인은 불확실성을 더한다.

BCA는 AI가 결국 생산성을 높일 수 있다고 믿지만, 시기가 중요하다고 본다. 이 보고서는 1987년 로버트 솔로우의 "컴퓨터 시대는 어디서나 볼 수 있지만 생산성 통계에서는 볼 수 없다"는 발언을 상기시키며, PC가 생산량을 의미 있게 끌어올리는 데 거의 10년이 걸렸다고 지적한다.

AI가 비슷한 경로를 따른다면, 단기적인 경제 변혁을 기대하는 투자자들은 실망할 수 있다.

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