J.P. 모건, 밸류에이션과 수익성 및 경쟁 리스크로 L

Investing.com - J.P. 모건이 수요일자 보고서에서 Legal & General Group의 투자 등급을 "매수"에서 "중립"으로 하향 조정하고, 목표가를 290펜스에서 275펜스로 낮췄습니다.

이번 조정은 보험사의 밸류에이션, 수익 전망 및 시장 포지션에 대한 신중한 재평가 후 이루어졌습니다.

이 회사는 2025년 상반기에 시장 예상치를 상회하는 영업이익을 기록하고 기존 계약 최적화에 대한 가이던스를 상향했지만, 은행은 수익 상향 조정이 미미하며 시장 기대치를 초과할 여지가 제한적이라고 지적했습니다.

이번 등급 하향은 여러 우려 사항을 반영합니다. L&G는 최근 몇 년간 순이익에 부담을 주었던 지속적인 부정적 투자 변동에 계속 직면하고 있으며, 이는 단기적으로도 지속될 것으로 예상됩니다.

J.P. 모건은 또한 현재 회사의 배당금과 자사주 매입이 운영 자본 창출로 충당되지 않고 있으며, 2027-28년에야 충당될 것으로 전망했습니다.

중개사는 2028년까지 Solvency II 비율이 하락할 것으로 예상하며, 이는 영국 생명보험 경쟁사들과 비교해 회사의 자본 비용을 증가시킬 수 있다고 지적했습니다.

또 다른 요인은 영국 연금 리스크 이전 시장에서의 경쟁 심화입니다. 인수를 통해 진입한 대형 글로벌 사모자산 운용사를 포함해 활발한 경쟁사 수가 10개로 증가했습니다.

J.P. 모건은 이러한 심화된 경쟁으로 인해 신규 사업 마진이 과거 수준으로 회복되기 어렵고 계약 서비스 마진 성장이 제한될 수 있다고 판단하고 있습니다. 다만 L&G는 여전히 연간 100억-130억 파운드의 대량 연금 계약을 체결할 수 있는 좋은 위치에 있습니다.

밸류에이션도 등급 하향의 주요 요인이었습니다. L&G는 현재 2026년 예상 수익의 약 11배에 거래되고 있으며, 이는 영국 생명보험 섹터의 약 10.5배와 비교됩니다.

미국 사업 매각으로 운영 자본 창출이 감소하여 경쟁사 대비 잉여현금흐름 프로필이 덜 매력적으로 변했습니다. 향후 몇 년간 두 자릿수 EPS 성장이 예상됨에도 불구하고, 은행은 섹터 내 다른 곳에서 더 나은 상대적 성과 전망을 보고 있습니다.

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