HSBC, 부채 우려와 거래 이익 감소로 Shell을 "매수"에서 "보유"로 하향 조정

Investing.com - HSBC는 월요일자 보고서에서 Shell Plc를 "매수"에서 "보유"로 하향 조정했으며, 이는 순부채의 약 50% 증가 전망, 거래 이익 약화, 그리고 더 이상 경쟁사 대비 정당화되지 않는 밸류에이션 프리미엄을 이유로 들었습니다.

목표가는 2,900p에서 2,950p로 소폭 상향 조정되었으며, 이는 8월 1일 종가 2,707p 대비 9%의 소폭 상승 여지를 시사합니다.

Shell의 순부채는 2025년 2분기 430억 달러에서 2027년까지 600억 달러를 초과할 것으로 예상됩니다.

이러한 증가는 현금 부족에 기인하며, 2025-2027년 연간 약 400억 달러로 예상되는 영업 현금흐름이 자본 지출(200-220억 달러), 배당금 및 자사주 매입(225억 달러), 리스 지불(50억 달러)을 충당하기에 부족하기 때문입니다.

HSBC는 부채비율이 19%에서 2027년까지 20%대 중반에서 후반으로 상승하여 BG 인수 후 수준에 접근할 것으로 예상합니다.

특히 통합 가스 부문에서의 거래 수익은 에너지 시장이 정상화됨에 따라 압박을 받고 있습니다.

Shell의 거래 수익은 세후 수입의 약 25%를 차지하는 것으로 추정되며, 이는 BP(NYSE:BP)의 20%, TotalEnergies(EPA:TTEF)의 10-15%와 비교됩니다.

HSBC는 거래에서 평균 자본 수익률(ROACE) 기여도가 약 2%로, Shell의 2-4% 가이던스 범위의 하한선이며 10년 평균과 일치할 것으로 예상합니다. 2025-2027년 통합 가스 NOPAT 전망은 컨센서스보다 12% 낮게 조정되었습니다.

Shell의 밸류에이션 프리미엄도 면밀히 검토되고 있습니다. 이 회사는 2026년 EV/DACF 및 P/CF 멀티플에서 TotalEnergies보다 10-15% 프리미엄으로 거래되고 있으나, 2026년 분배 수익률은 Total의 13%에 비해 약 11%로 낮습니다.

HSBC는 두 회사 모두 유사한 자금 격차와 부채 궤적에 직면해 있기 때문에 이러한 프리미엄에 근거가 없다고 봅니다.

HSBC는 Shell의 2025-2027년 순이익 및 현금흐름 추정치를 각각 4%와 5% 하향 조정했습니다.

이는 거래 약화와 Chemicals 부문의 더 깊은 손실을 반영하며, 업스트림과 마케팅 성과 강화로 일부만 상쇄됩니다.

수정된 2026년 수익 및 영업 현금흐름 전망은 현재 블룸버그 컨센서스보다 5% 낮습니다. EPS 추정치는 2025년 2.98달러, 2026년 3.16달러로 이전 추정치 3.21달러와 3.24달러에서 하향 조정되었습니다.

이 회사는 3분기에 35억 달러의 분기별 자사주 매입을 유지하고 있지만, 예상 지급 비율은 2025-2027년 동안 51-52%로 상승하여 Shell이 명시한 40-50% 범위를 초과할 것입니다. Shell은 현재 경쟁사와 달리 고정된 부채비율 목표를 가지고 있지 않습니다.

HSBC는 또한 연간 50억 달러로 수정된 리스 지불이 Shell의 2026년 잉여 현금흐름 수익률을 리스 전 8.7%에서 6.3%로 감소시켜 90억 달러 이상 또는 시가총액의 4%에 해당하는 자금 격차를 만든다고 언급했습니다. 최근 매각 추세를 기반으로 할 때 자산 매각만으로는 이 격차를 메우기 어려울 것으로 보입니다.

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