피치, PBF 홀딩의 전망을 ’부정적’으로 수정, ’BB’ 등급 유지

Investing.com — 피치 레이팅스는 PBF 홀딩 컴퍼니 LLC(PBFH)의 전망을 안정적에서 부정적으로 수정했으며, 이는 구조적 총부채 증가와 잠재적 유동성 압박을 이유로 들었다. 부정적 전망에도 불구하고, 피치는 회사의 장기 발행자 부도 등급을 ’BB’로 유지했다. 또한 피치는 회사의 새로운 선순위 무담보 채권에 ’RR4’의 회수 등급과 함께 ’BB’ 발행 수준 등급을 부여했다.

전망 수정은 PBFH의 덜 보수적인 재무 정책과 단기 레버리지 증가에 대한 우려를 반영한다. 이러한 우려는 정제 시장의 불확실성과 마르티네즈 화재의 여파로 인한 추가적인 유동성 압박 가능성으로 더욱 심화되고 있다.

피치는 등급에 영향을 미치는 주요 요소로 PBFH의 강력한 지리적 다각화와 재생 가능 식별 번호(RIN) 부채를 관리하는 효과적인 전략을 언급했다. 그러나 회사의 최소한의 비정제 다각화, 변동성이 큰 정제 부문 조건, 정제 마진에 대한 관세의 잠재적 영향, 그리고 경쟁사보다 높은 비용 구조가 이러한 요소들을 상쇄한다.

피치는 무담보 채권 거래로 인한 구조적 총부채 증가에 대해 우려를 표명했다. 피치는 PBFH의 EBITDA 레버리지가 중기적으로 민감도 범위를 벗어날 것으로 예측한다. 피치는 회사가 유동성 포지션을 개선하기 위한 조치를 취하고 있으며, 시장 상황이 개선될 때 총부채를 줄이겠다는 경영진의 긍정적인 발언을 인정했다.

마르티네즈 정유소에서 2월에 발생한 화재는 PBFH에 상당한 운영상의 어려움을 안겨주고 있다. 회사는 정유소가 2025년 4분기에 완전히 운영될 것으로 예상하고 있다. 여름 운전 시즌을 활용할 수 없는 이러한 상황은 2025년 PBFH의 현금 흐름 창출을 감소시킬 것이다.

PBFH의 정유소는 경쟁사에 비해 비용 구조가 높으며, 이는 역사적으로 업계 침체기 동안 성과 부진과 더 큰 현금 흐름 적자로 이어졌다. 마진은 2024년 내내 크게 하락했으며, 2025년 초에는 일부 개선이 예상된다.

피치는 여러 차례의 정비 작업과 마르티네즈 정유소의 화재로 인해 2025년에 다소 높은 자본 지출을 예상한다. PBF 에너지는 PBF 로지스틱스가 창출한 적절한 자금에 의해 지원되는 안정적인 배당금을 유지할 것으로 예상된다. 경영진은 회사가 현금 창출 개선을 관찰할 때 주주 수익보다 레버리지 감소를 우선시할 것이라고 밝혔다.

RIN과 캘리포니아의 배출권 거래 프로그램과 관련된 PBFH의 의무는 단기적으로 관리 가능한 것으로 간주된다. 회사는 2~4개월의 RIN 회전 주기를 목표로 하며 St. Bernard JV로부터 RIN을 구매함으로써 이점을 얻는다.

PBFH는 1,023 mbbl/d의 공칭 처리 용량을 보유하고 있으며, 이는 302 mbbl/d의 Delek US Holdings, Inc.(BB-/안정적)와 207 mbbl/d의 CVR Energy, Inc.(B+/안정적)와 같은 경쟁사와 비교하여 유리하다. PBFH의 정제 운영은 PADD I, II, III 및 V에서의 운영으로 지리적으로 잘 다각화되어 있다.

2024년 12월 31일 기준, PBFH는 5억 1,500만 달러의 현금을 보유하고 있었다. 35억 달러 규모의 자산 기반 회전 신용 한도는 무담보 채권 거래 종료 후 인출되지 않을 것으로 예상된다. 회사는 새로운 제안된 선순위 무담보 채권 외에도 2028년과 2030년에 만기가 되는 선순위 무담보 채권을 보유하고 있다. 회전 신용 한도는 2028년에 만기가 된다.

PBF 홀딩 컴퍼니 LLC는 일일 1,023,000 배럴의 결합 처리 용량을 갖춘 석유 정제소와 관련 자산을 소유하고 운영하고 있다. 회사의 정제소는 PADD I, PADD II, PADD III 및 PADD V에 정제소를 두고 지리적으로 다각화되어 있다.

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