무디스, 보르 드릴링 전망을 안정적으로 변경; B3 등급 유지

Investing.com — 무디스 레이팅스는 오늘 보르 드릴링 리미티드와 그 완전 자회사인 보르 IHC 리미티드의 B3 등급을 확인했습니다. 또한, 두 기업의 전망은 긍정적에서 안정적으로 수정되었습니다.

이번 등급 조치는 무디스가 향후 12~18개월 동안 낮은 계약 커버리지로 인해 보르의 부채 감소 과정이 늦어질 수 있으며, 이로 인해 신용 지표가 계속해서 B3 등급 카테고리 내에 있을 것으로 예상함에 따른 것입니다.

2024년 보르는 31%의 매출 성장과 무디스 조정 총 레버리지가 2023년 4.7x에서 4.2x로 감소했습니다. 그러나 부채 감소 속도는 2024년 두 개의 신규 시추선 인수를 위해 발생한 상당한 추가 부채로 인해 처음 예상보다 느렸습니다. 사우디 아라비안 오일 컴퍼니(아람코, Aa3 안정적)의 계약 중단과 시추선 공급 과잉은 보르의 현재 가동률과 향후 재계약 전망에 부정적인 영향을 미쳤습니다.

지난해 페트롤레오스 멕시카노스(페멕스, B3 부정적)로부터의 미수금 회수 문제는 자유 현금 흐름(FCF) 생성에 $150 million의 부정적 영향을 미쳤습니다. 회사는 이러한 미수금의 최소 75%가 2025년 초에 회수될 것이라고 확인했으며, 이는 시기적 영향이라고 밝혔습니다.

회사는 2024년을 미수금 회수 문제, 두 개의 새로운 시추선 인도에 대한 지출, 그리고 몇 가지 특별 정기 검사로 인해 영향을 받아 $408 million의 매우 부정적인 FCF로 마감했습니다.

무디스는 2025년 상반기까지 거래 조건이 약화된 상태로 유지될 것으로 예상하며, 현재의 과잉 공급과 2025년 1월 페멕스가 보르와의 여러 계약을 중단한 후 멕시코에서의 시추 활동 재개에 대한 불확실성으로 인해 재계약 위험이 증가할 것으로 예상합니다. 그러나 재계약 활동의 둔화는 일시적일 것으로 예상되며, 기본적인 시장 기초는 여전히 지지적입니다.

보르의 2025년 수익에 대한 가시성은 제한적이며, 24개의 시추선 중 3개가 계약되지 않은 상태이고, 3개의 시추선이 페멕스로부터 일시적인 중단을 받았으며, 다른 3개 유닛은 올해 동안 백로그를 소진할 예정입니다. 계약 가시성은 2026년까지 더욱 감소하며, 이 단계에서는 함대의 23%만이 계약되어 있습니다. 무디스는 회사가 약 75%-80%의 계약 커버리지에 도달한다고 가정하면 2025년과 2026년에 EBITDA가 약 $500 million 수준으로 대체로 평평하게 유지될 것으로 예상합니다. 결과적으로, 무디스 조정 총 레버리지는 약 3.8x가 될 것으로 예상됩니다. FCF는 2025년에 약 $260 million이 될 것으로 예상되며, 지연된 페멕스 지불금의 회수, 낮은 자본 투자 요구 사항, 그리고 적절한 주주 보상으로 인해 긍정적인 영향을 받을 것입니다.

보르의 등급은 계속해서 회사의 상대적으로 크고 고품질의 잭업 시추선 함대, 주요 탄화수소 생산 분지에서의 글로벌 입지, 해양 시추 활동의 순환적 특성, 까다로운 상환 프로필을 가진 높은 부채 규모, 페멕스에 대한 고객 집중도, 그리고 명시된 재무 정책 약속을 준수한 제한적인 실적 기록을 반영합니다.

보르의 유동성은 적절한 것으로 간주됩니다. 이 평가는 사업 필요에 상응하는 현금 잔액의 예상 유지, 2025년부터 지속적인 긍정적 FCF 생성 예상, 현재 미인출된 $150 million의 약정 회전 신용 한도(RCF)에 대한 접근, 기본 사례 하에서의 엄격한 순 레버리지 약정 여유, 그리고 처분 가능한 자산의 부재를 반영합니다.

환경, 사회 및 거버넌스 고려 사항은 현재 등급에 식별 가능한 영향을 미치며, 이는 ESG 위험이 존재하지 않았다면 더 높았을 것입니다. 보르의 등급에 대한 ESG 고려 사항의 부정적 영향은 CIS-3으로 평가된 발행자보다 높으며, 높은 환경, 사회 및 거버넌스 위험에 의해 주도됩니다.

보르의 자본 구조에는 $1,890 million의 미상환 선순위 담보부 채권, $150 million의 슈퍼 시니어 RCF(각각 보르 IHC 리미티드가 발행 및 차입), 그리고 2028년 2월 만기의 $250 million 선순위 무담보 전환사채(보르 드릴링 리미티드가 발행)가 포함됩니다. RCF는 집행 시나리오에서 슈퍼 시니어로 순위가 매겨집니다. 선순위 담보부 채권은 해당 상품이 자본 구조의 대부분을 차지하기 때문에 CFR과 일치하는 B3로 평가됩니다.

안정적인 전망은 보르가 시추선을 성공적으로 재계약하고, 부채 상환 요구 사항을 충족시키기에 충분한 자유 현금 흐름을 창출하며, 주주 보상보다 부채 감소를 우선시함으로써 보수적으로 대차대조표를 관리하여 현재 등급 지침에 상응하는 수준의 신용 지표를 유지할 것이라는 무디스의 기대를 반영합니다.

보르의 등급은 총 부채의 실질적 감소, 지속적으로 높은 함대 가동률, 개선되는 산업 환경에서의 성장하는 수익 백로그 및 가시성, 무디스 조정 부채/EBITDA가 지속적으로 3.5x 미만, 명시된 재무 정책 준수의 더 긴 실적 기록, 그리고 강력한 유동성 포지션의 달성 및 유지로 인해 상향 조정될 수 있습니다. 반대로, 보르의 등급은 시추선 재계약의 어려움이나 현저히 낮은 일일 요율로 새로운 계약이 체결되는 경우, 지속적인 부정적 자유 현금 흐름 생성, 무디스 조정 부채/EBITDA가 지속적으로 4.5x 이상, 이자 보상이 1.5x 미만으로 떨어지는 경우, 또는 유동성 약화로 인해 하향 조정될 수 있습니다.

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