무디스, 발루렉 등급을 Ba1로 상향 조정, 긍정적 전망 유지

Investing.com — 무디스 레이팅스가 발루렉(Vallourec S.A.)의 장기 기업 신용등급(CFR)을 Ba2에서 Ba1로 상향 조정했습니다. 채무불이행 확률 등급(PDR)도 Ba2-PD에서 Ba1-PD로 상향됐으며, 2032년 만기 $820 million 규모의 선순위 무담보 채권 등급도 Ba2에서 Ba1로 상향됐습니다. 발루렉에 대한 전망은 여전히 긍정적입니다.

이번 등급 상향은 발루렉이 고부가가치 제품으로의 성공적인 전환과 2022년 이후 산업 고정비용 기반을 약 €200 million 감소시킨 것에 기인합니다. 2024년에 회사는 순부채 제로 목표를 달성했으며, 2024년 말 기준 총부채/EBTDA는 1.4x로 추정되어 2023년 말 1.7x에서 하락하는 등 보수적인 신용 지표가 개선되었습니다.

프리미엄 제품에 집중하고 비용 구조를 슬림화함에 따라 매출이 약 €4 billion으로 20% 감소했음에도 불구하고, 발루렉은 EBIT 마진을 14.9%에서 약 16.1%로 개선했습니다. 이는 발루렉 매출의 약 41%를 차지하는 미국 무봉 OCTG 파이프 가격이 2024년 평균 약 30% 하락했음에도 불구하고 달성한 성과입니다.

2025년에는 발루렉 제품에 대한 수요가 여전히 강세를 유지하면서 총부채/EBITDA가 약 1.5x 수준으로 견고할 것으로 예상됩니다. 미국의 철강 관세 도입은 일부 발루렉 경쟁사들이 미국 외 공장에서 고객에게 공급하고 있다는 점을 고려할 때, 미국에서 생산되는 파이프 가격에 긍정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

발루렉은 유동성이 €1 billion 이상으로 유지되고 순부채 대 EBITDA 비율이 (0.5x) – 0.5x 범위 내에 있는 한, 2025년부터 총 현금 창출의 80%-100%를 배당할 계획입니다. 2025년에는 주당 €1.50(약 €350 million)의 배당금을 지급할 예정입니다.

발루렉의 Ba1 CFR은 주로 석유 및 가스 산업에 서비스를 제공하는 무봉강 튜브 솔루션 글로벌 시장에서의 선도적인 시장 지위, 견고한 수익성과 현금 창출, 석유 및 가스 생산이라는 주요 최종 시장에서의 좋은 모멘텀, 그리고 순부채 제로 목표를 유지하겠다는 약속과 함께하는 보수적인 재무 정책에 의해 뒷받침됩니다.

그러나 이 등급은 2021년 2분기 디폴트 이후 개정된 운영 모델 하에서의 제한된 운영 실적, 석유 및 가스 산업의 변동성이 큰 탐사 및 생산 지출에 대한 상당한 노출, 탄화수소 수요 감소로 인한 석유 및 가스 최종 시장에 대한 중장기적 압력, 그리고 변동성이 크고 잠재적으로 큰 운전자본 변동에 대한 노출에 의해 제약을 받습니다.

발루렉의 유동성은 매우 양호하며, 2024년 12월 말 기준 €1,083 million의 현금과 완전히 미사용된 €550 million의 회전신용대출(RCF) 및 미사용 약정 ABL $350 million에 접근할 수 있습니다. 보유 현금과 약 €500 million으로 추정되는 영업 현금 흐름은 일상적인 현금 수요, 약 €200 million의 자본 지출, 그리고 2025년 €350 million의 배당금을 쉽게 충당할 것입니다.

긍정적인 전망은 발루렉이 비즈니스 사이클 전반에 걸쳐 배당금 지급 전 긍정적인 자유 현금 흐름을 계속 창출하고, 제로에 가까운 순부채 포지션을 유지하며, 경기 하락 시 현금 창출 능력을 보호하기 위한 조치를 취할 것이라는 기대를 반영합니다.

발루렉의 등급 상향은 회사가 새로운 운영 모델 하에서 수익성을 구조적으로 계속 개선하고, 제로 순부채 포지션을 유지하며, 총부채/EBITDA를 2.5x 미만으로 유지하고 EBITDA/이자비용 비율을 7.0x를 크게 상회하는 수준으로 유지하며, 항상 충분한 유동성과 의미 있는 자유 현금 흐름 창출을 유지할 경우 발생할 수 있습니다.

반면, 발루렉의 등급 하향은 새로운 비즈니스 모델이 최종 시장 수요와 가격이 낮을 때 수익성을 구조적으로 개선하지 못하거나, 총부채/EBITDA가 3.0x 이상으로 상승하거나, EBITDA/이자비용이 7x 미만으로 지속되거나, 유동성이 악화되거나 의미 있는 부정적인 자유 현금 흐름이 발생할 경우 일어날 수 있습니다.

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