무디스, China Tourism Group 전망을 ’부정적’으로 하향 조정

월요일, 무디스는 China Tourism Group Corporation Limited (CTG)의 A3 발행자 등급과 기초신용평가(BCA) baa2를 유지했습니다. 또한 CTG가 보증하는 Sunny Express Enterprises Corp.이 발행한 USD 채권에 대한 A3 등급도 확인했습니다. 그러나 모든 등급의 전망은 안정적에서 부정적으로 수정되었습니다.

무디스가 CTG의 전망을 부정적으로 전환한 것은 경제 성장 둔화로 인해 특히 재량적 소비에 대한 소비자 지출이 억제될 것으로 예상되어 기업의 부채 감축 노력이 장기화될 것이라는 전망 때문입니다. 관광업이 소폭 회복되었음에도 불구하고, CTG의 레버리지 감축 계획은 당초 예상보다 더 오래 걸릴 것으로 예상됩니다.

CTG의 A3 등급 유지는 회사가 거시경제적 도전에 대비한 완충장치로서 견고한 현금 잔고를 유지할 것이라는 기대에 근거합니다. 무디스는 CTG가 계속해서 부동산 자산을 유동화하고, 부채 수준을 현명하게 관리하며, 중국 정부의 강력한 지원을 받을 것으로 예상합니다.

CTG의 A3 발행자 등급은 baa2의 BCA를 반영하며, 특별한 정부 지원 가능성이 높다는 점에서 2단계 상향 조정되었습니다. 이러한 지원은 정부의 CTG 완전 소유권, 여행 문서 서비스 제공에서의 핵심적 역할, 중국의 여행 및 면세 부문에서의 전략적 중요성, 정부의 국내 소비 촉진 전략에서의 역할 등을 기반으로 합니다.

회사의 baa2 BCA는 강력한 브랜드 입지, 중국의 레저 여행 수요 증가, 견고한 재무 상태에 의해 뒷받침됩니다. 그러나 이러한 긍정적 요인들은 면세 판매와 수익의 더딘 회복으로 인한 수익 약화와 중국의 장기적인 부동산 시장 약세에 대한 노출로 상쇄됩니다.

CTG의 면세 판매는 2024년 전년 대비 16.4% 감소했습니다. 그럼에도 불구하고, 무디스는 국제 여행의 재개와 2025년 새로운 면세점 개장에 힘입어 향후 2년간 CTG의 면세 수익과 EBITDA가 약 5% 증가할 것으로 전망합니다.

호텔, 여행사, 관광지, 크루즈를 포함하는 관광 부문은 중국의 춘절 기간 동안의 강력한 여행 활동에 힘입어 2025년에 두 자릿수 성장을 경험할 것으로 예상됩니다. CTG의 부동산 자산 현금화 노력은 2022년 말 RMB 600억에서 2024년 6월까지 약 RMB 460억으로 23% 감소한 재고 수준에서 볼 수 있듯이 계속될 것으로 예상됩니다.

무디스는 2024년 말 CTG의 총 레버리지가 5.0배를 초과했으며, 이는 동일 등급의 다른 기업들에 비해 약한 수준이라고 추정합니다. 그러나 면세 부문의 회복, 성공적인 부동산 자산 현금화, 적절한 자본 지출로 인해 향후 12-18개월 내에 레버리지가 3.0배에 근접할 것으로 전망됩니다.

CTG의 상당한 현금 보유고는 회사가 어려운 운영 환경을 헤쳐나갈 수 있게 했습니다. 조정된 순부채/EBITDA 비율은 2024년에 약 2.0배로 추정되며, 향후 2년 동안 1.0배에서 1.6배 사이로 감소할 것으로 예상됩니다.

CTG의 강력한 현금 잔고와 예금은 예상되는 견고한 영업 현금흐름과 함께 향후 12개월 동안의 자본 지출과 단기 부채를 충당할 것으로 전망됩니다. 회사의 유동성은 중앙집중식 자금관리 시스템과 국영 은행들과의 강력한 관계, 국내 자본시장에 대한 접근성으로 더욱 강화됩니다.

부정적 전망으로 인해 CTG의 등급 상향은 현재로서는 가능성이 낮습니다. 안정적 전망으로의 전환은 CTG의 사업과 재무 프로필이 개선되고 조정된 부채/EBITDA가 지속적으로 3.0배 미만을 유지할 경우 가능할 수 있습니다. 반대로, 정부 지원이 감소하거나 CTG의 BCA가 약화되는 경우, 특히 조정된 부채/EBITDA가 향후 6개월 내에 3배로 감소하지 않을 경우 등급이 하향될 수 있습니다.

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