Fitch, 써모 피셔에 P

Investing.com -- Fitch Ratings는 솔벤텀(Solventum Corporation)을 신용등급 긍정적 관찰 대상으로 지정했다. 이는 솔벤텀이 정화 및 여과(P&F) 사업부를 써모 피셔 사이언티픽에 매각하기로 발표한 것에 따른 결정이다. 검토 대상 등급에는 솔벤텀의 ’BBB-’ 장기 발행자 부도위험등급(IDR)과 선순위 무담보 채권, ’F3’ 단기 IDR 및 기업어음이 포함된다.

솔벤텀은 매각 순수익을 주로 부채 상환에 사용할 계획이라고 밝혔다. 규제 당국의 승인과 종결 조건을 전제로 2025년 말까지 매각이 완료될 것으로 예상하고 있다.

Fitch의 솔벤텀 신용등급 상향 여부는 매각 완료 시점이나 그 이후에 결정될 예정이며, 이는 매각과 부채 감축의 성공적인 완료 여부에 달려있다. 또한 Fitch는 솔벤텀이 외부 투자를 통한 성장을 개선하면서도 EBITDA 레버리지를 3.0배 또는 그 이하로 유지할 수 있다는 확신이 필요하다. 이를 위해 솔벤텀은 유기적 매출 성장과 EBITDA 마진을 개선해야 한다.

Fitch는 P&F 사업부 매각이 레버리지를 낮추고 재무적 유연성을 제공함으로써 솔벤텀의 포트폴리오 최적화를 가속화할 것으로 보고 있다. 이를 통해 솔벤텀은 핵심 성장 부문에 집중할 수 있게 된다. 더 강력한 재무상태표는 제품 혁신을 촉진하고 매출 성장과 마진 확대를 가져올 수 있는 소규모 인수를 추진할 수 있게 해줄 것이다.

2024 회계연도 3분기까지 솔벤텀의 영업실적이 Fitch의 예상에 부합했음에도 불구하고, 회사는 여전히 상당한 운영상의 어려움에 직면해 있다. 여기에는 높은 분리 비용, 대규모 제조라인 이전, 물류센터 및 물류 체계 변경 등이 포함된다. Fitch는 솔벤텀이 주요 상업 및 R&D 자원을 성장 잠재력이 더 큰 영역으로 계속 이동하는 동안 이러한 과제들이 단기에서 중기적으로 지속될 것으로 보고 있다.

솔벤텀의 재무적 성장은 3M으로부터의 효과적인 분리에 필요한 투자를 활용하는 능력에 크게 좌우될 것이다. 이는 독자적인 운영 효과성, 생산성 및 효율성을 개선할 것이다. Fitch는 솔벤텀이 성장 목표를 달성하기 위해 단기에서 중기적으로 포트폴리오 재조정을 위한 추가 조치를 취할 수 있다고 보고 있다.

P&F 부문 매각 이후, Fitch는 솔벤텀이 자본 투자와 ’볼트온’ 인수에 집중할 것으로 예상한다. Fitch는 EBITDA 레버리지와 영업현금흐름-자본지출/부채 비율이 각각 2.5배-3.0배와 12.5% 이상을 유지할 수 있을 것으로 추정한다. 이는 적정 수준의 매출 성장과 마진 확대, 그리고 잉여현금흐름(FCF)으로 자금을 조달하는 ’볼트온’ 인수를 전제로 한다. 하지만 대규모 인수합병에 대한 압박과 배당금 지급 개시는 솔벤텀의 신용도에 부정적인 영향을 미칠 수 있다.

분사 이후, 3M은 솔벤텀 제품에 필요한 특정 화학 물질과 원자재를 독점적으로 공급하고 있으며, 이는 2023년 매출의 약 30억 달러를 차지했다. Fitch는 이러한 공급 계약이 안정적으로 유지되어 솔벤텀의 성장 전략에 도움이 될 것으로 예상한다. 제품 포트폴리오가 발전함에 따라 3M에 대한 의존도는 시간이 지나면서 감소할 것으로 보인다.

Fitch는 솔벤텀의 법적 소송이 보고된 수익이나 현금흐름에 중대한 부정적 영향을 미치지 않을 것으로 가정한다. 그러나 불소화합물(PFAS) 사용과 관련된 규제, 입법 또는 법적 변화로 인해 회사의 소송 위험이 증가하는 것으로 보일 경우 Fitch는 솔벤텀에 대해 부정적인 등급 조정을 할 수 있다.

신용등급 관찰 대상 해제는 거래 종결과 부채 상환 시점에 이루어질 것이며, 이는 발표 시점으로부터 6개월 이상 소요될 수 있다.

솔벤텀은 2027년까지의 예측 기간 동안 영업현금흐름과 현금 잔고 형태로 충분한 내부 유동성에 접근할 수 있다. P&F 부문 매각이 완료되면 솔벤텀은 모든 텀론과 일부 기존 선순위 무담보 사채를 상환할 것으로 예상된다. 결과적으로 매각 수익금으로 어떤 사채를 상환하느냐에 따라 최소 2027년까지는 만기가 도래하는 채무가 없을 것이다.

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