RBC 캐피털 마켓츠, BAT 증기 및 가열담배 이익 전망 하향 조정

Investing.com - RBC 캐피털 마켓츠는 화요일자 보고서에서 British American Tobacco (LON:BATS)를 "섹터 퍼폼"에서 "언더퍼폼"으로 하향 조정했으며, 신규 카테고리 사업의 구조적 약점을 그 이유로 들었다.

분석가들은 증기, 가열담배 및 현대적 구강 제품에 대한 이익 기대치가 "심각하게 과대평가되었다"고 지적하며, BAT가 가장 수익성 높은 분야에서 필립 모리스 인터내셔널보다 크게 뒤처져 있다고 밝혔다.

가열담배 부문에서 BAT는 IQOS 기기로 72%의 시장 점유율을 보유한 PMI 규모의 약 10% 수준에 불과하다.

BAT가 증기 제품에서 규모를 키웠지만, 해당 시장은 매우 분산되어 있고 진입 장벽이 낮으며 수익성 잠재력이 제한적이다.

RBC는 BAT의 신규 카테고리 부문이 모든 비용을 완전히 배분했을 때 2024년에 수익성이 없을 것으로 추정했으며, 이는 PMI의 무연 제품 추정 영업이익률 28%와 대조된다.

BAT의 마진은 17%로 추정되었으나, 수익성 있는 전통적 구강 사업을 제외하면 0%에 가깝다.

분석가들은 저마진 카테고리 확장으로 인한 불리한 마진 구성을 고려할 때, BAT의 연간 3-5% 유기적 매출 성장과 4-6% EBIT 성장이라는 성장 알고리즘이 실현 불가능하다고 결론지었다.

그들은 BAT의 그룹 EBIT 마진이 2026년부터 2040년까지 매년 약 50 베이시스 포인트씩 하락할 것으로 예상했다.

RBC는 자본 지출 가정 하향으로 인해 12개월 주가 목표를 £30에서 £34로 상향 조정했다.

이는 현재 주가 £41.56과 비교된다. 하방 시나리오는 £27, 상방 시나리오는 £45로 설정되었다.

이번 하향 조정은 2025년 BAT 주식의 강세 이후 이루어졌으며, 당시 총 주주 수익률은 PMI의 거의 두 배에 달했다.

그러나 RBC는 BAT의 위험 감소 제품으로의 전환에 대한 낙관론 대부분이 근본적인 수익성 현실과 괴리되었다고 지적했다.

"BAT의 신규 카테고리 사업의 혁신적 특성에 대한 기대가 현실과 괴리되었다"고 분석가들은 말하며, 회사의 가열담배 부문 규모 부족과 경쟁이 치열한 증기 부문에 대한 과도한 노출을 지적했다.

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