높은 미국 증시 밸류에이션, 닷컴 시대 과열 상기시켜

Suzanne McGeeㆍChibuike Oguh

1996년 당시 연방준비제도이사회 의장이었던 앨런 그린스펀은 "비이성적인 과열"이 금융시장을 장악했을 때를 어떻게 알 수 있는지 큰 소리로 의문을 제기했고, 훗날 많은 사람들이 그를 닷컴 붐과 폭락을 예견한 현자로 묘사하게 되었다.

이제 인공지능에 대한 기대감으로 엔비디아 NVDA, 마이크로소프트 MSFT, 오라클 ORCL 등 몇몇 기술 대기업의 가치가 상승하면서 시장이 반복적으로 정점을 찍자 비슷한 경고가 쏟아지고 있다.

크리스탈리나 게오르기에바 국제통화기금(IMF) 총재는 수요일, 고평가된 증시의 잠재적 대규모 조정이 세계 경제에 미칠 위험에 대해 경고했다.

한편, JP모간 체이스의 제이미 다이먼 최고 경영자 ( )는 향후 6개월에서 2년 내에 미국 주식 시장이 크게 조정될 위험이 높다고 경고했다고 BBC가 보도했다.

"제이미 다이먼은 오늘날의 그린스펀과 같다."라고 당시 인터넷 시장의 총아에서 그린스펀의 비이성적 과열의 상징이 된 루센트 테크놀로지스를 대신하여 여러 인수 거래를 진행하던 시버트 파이낸셜의 최고투자책임자 마크 말렉은 말했다.

1996년 12월, 그린스펀은 만찬 연설에서 평범해 보이는 수사학적 질문을 던졌다: "비이성적인 과열로 자산 가치가 과도하게 상승했을 때 이를 어떻게 알 수 있을까요?"

시장의 반응은 즉각적이었다. 아시아 증시는 3% 하락했고, 유럽 증시도 그 뒤를 이어 다음 날 아침 S&P 500 지수는 2% 하락했다. 그러나 며칠 만에 이러한 손실은 사라졌고 몇 주 만에 증시는 손실분을 모두 회복했을 뿐만 아니라 그린스펀이 연설할 당시보다 10% 이상 높은 수준에서 거래되고 있었다.

닷컴 거품이 꺼지고 그린스펀이 기이한 선견지명을 가졌다는 명성을 얻으려면 3년 이상이 걸렸지만, 그의 저녁 경고에 귀를 기울인 사람이라면 그 기간 동안 100% 이상의 이익을 포기했을 것이다.

드러난 강세장 행보

투자자들은 올해 S&P 500 SPX, 나스닥, 다우지수가 최고치를 경신한 현재 시장과 유사점과 차이점을 모두 보이고 있다. S&P 500과 나스닥은 목요일에 사상 최고치를 경신했으며 각각 약 15%와 19% 상승했다. 다우지수는 올해 들어 약 10% 상승했다.

미국 주식 옵션 시장에서는 4년래 최고치에 가까운 강세 거래가 이뤄지고 있고, 특히 AI 투자 테마에 노출된 급등하는 기술주에 강세 옵션 흐름의 상당 부분이 집중되고 있다.

"이것이 바로 그 진원지다... 기술주 상승을 쫓는 사람들이다."라고 BNP파리바의 미국 주식 및 파생상품 전략 책임자 그렉 부틀은 말했다.

LSEG 데이터스트림에 따르면 S&P 500의 12개월 예상 수익을 기준으로 한주가수익비율은 최근 약 23배를 기록했다. 이는 5년 만에 최고치이자 10년 평균인 18.7을 훨씬 웃도는 수준이지만, 1999년과 2000년에 P/E 비율이 약 25 수준에 도달했던 것으로 데이터는 나타냈다.

헤비급 기술 섹터 S5INFT는 장기 평균인 21.4배를 상회하는 순이익 추정치 30배에 거래되고 있다. 이 섹터의 밸류에이션은 닷컴 시대에 48배까지 치솟았다.

오늘날의 강세장은 인공지능을 둘러싼 과도한 과열에 대한 우려를 다시 불러일으키며, 일부에서는 광범위한 시장에서 상당한 조정을 초래할 수 있다고 경고한다.

말렉은 1996년 당시에는 "우리 모두 현실을 제대로 보지 못했고, 오늘날에도 같은 상황에 처해 있다고 주장하는 사람들도 있다."라고 말했다.

말렉은 지금도 당시의 기억을 간직하고 있고, 이번에도 인공지능에 힘입은 주식 시장의 놀라운 상승이 모두 정당한 것이라고 믿는 것이 틀릴 수 있다는 점을 인식하려고 노력한다고 말했다.

"연필을 날카롭게 유지해야 한다는 것을 알고 있다."라고 그는 말했다.

하지만 다른 투자자들은 낙관적인 전망을 유지한다. 골드만삭스 애널리스트들은 역사적으로 볼 때 거품은 혁신적 기술을 중심으로 한 과열로 인해 발생하지만, 현재의 시장 랠리는 "비이성적 투기보다는 근본적인 성장"에 의해 주도되는 것으로 보이며 AI가 소수의 기존 기업에 의해 주도되고 있기 때문에 다르다고 주장했다.

보스턴의 B. 라일리 웰스의 시장 전략가인 아트 호건은 1996년과 닷컴 버블을 비교하면 몇 가지 측면에서 부족하다고 말했다. 1996년 당시 기술주 전문 트레이더였던 그는 닷컴 붐이 눈앞에서 폭발하는 것을 지켜보았다.

호건은 "비즈니스 모델 대신 꿈을 가진 수백 개의 회사가 상장되었고, 하룻밤 사이에 주가가 두 배 또는 세 배로 뛰었다."라고 말했다. "오늘날 이 혁명을 주도하고 있는 기업들은 AI가 시장의 화두가 되기 전부터 이미 존재했으며, 상당한 비즈니스와 성장을 이루었다. 그리고 오늘날의 가치 평가는 터무니없지 않다."