RBC, 합병 불확실성과 신중한 거시 전망으로 Subsea 7, 사이펨 하향 조정

Investing.com - RBC 캐피털 마켓은 금요일자 보고서에서 Subsea 7 (OTC:SUBCY)과 사이펨 (BIT:SPMI)을 "아웃퍼폼"에서 "섹터 퍼폼"으로 하향 조정했다. 기록적인 거래 수준과 견고한 수주잔고에도 불구하고, 합병 이점 지연과 거시경제적 우려를 그 이유로 들었다.

RBC는 Subsea 7의 목표가를 NOK225에서 NOK230으로 상향했지만, 사이펨의 목표가는 €3.40에서 €2.75로 하향 조정했다. 이는 7월 합병 계약 조건과 각각 4배, 3.3배로 예상되는 FY26 EV/EBITDA 배수에 맞춘 것이다.

이번 하향 조정은 2026년 하반기 완료 예정인 합병이 해결 단계에 가까워지기 전까지는 추가 상승 가능성이 가격에 반영되지 않을 것이라는 우려를 반영한다.

Subsea 7은 사상 최고치에 근접해 거래되고 있으며, 사이펨은 2022년 유상증자 이후 최고 수준에서 거래되고 있다.

두 회사 모두 2022년에 시작된 해양 업사이클의 혜택을 받았으며, 수주잔고 비율이 지속적으로 1배 이상을 유지하고 계약 조건이 개선되었다.

FY26 마진은 Subsea 7의 경우 22%, 사이펨의 경우 13%로 예상되며, 이는 선박 활용도와 €41.4억의 수주잔고에 의해 뒷받침된다.

그러나 RBC는 이러한 마진 상승이 이미 컨센서스 추정치에 반영되어 있으며, 거래가 마무리되기 전에는 상향 조정될 가능성이 낮다고 밝혔다.

Subsea 7은 FY26E EV/EBITDA 4배, 사이펨은 2.6배로 거래되고 있으며, 둘 다 사이클 범위의 하단에 위치해 있다.

규제 장벽은 여전히 주요 부담 요소다. 합병은 현재 독점금지 심사를 받고 있으며, 브라질의 경우 12-18개월이 소요될 것으로 예상된다. RBC는 시정 조치 없이 승인될 것으로 예상하지만, 일정에 제한된 유연성이 있다고 언급했다.

통합된 Saipem7 법인의 FY26 매출은 €22.9억으로 예상되며, €3.1억의 EBITDA로 통합 EV/EBITDA는 3.9배가 될 것으로 전망된다.

비용 시너지는 FY28까지 €3억으로 예상된다. 두 회사 모두 주주 환원을 재개했으며, 사이펨은 2025년에 주당 €0.17을 지급하고, Subsea 7은 주당 NOK13과 $6.5억의 배당금 및 거래 수익을 환원할 예정이다.

RBC는 선박 배치 강화와 지리적 범위 확대를 포함한 합병의 장점을 확인했지만, 단기적인 가치 상승 가능성은 제한적이라고 밝혔다.

해양 서비스 주식은 여전히 유가와 상관관계가 있어, 낮은 해양 손익분기점 비용에도 불구하고 변동성을 가중시킨다.

Subsea 7은 $71억의 매출에 $14.1억의 EBITDA를 기록할 것으로 FY25 가이던스를 발표했으며, 마진은 20%다.

사이펨은 FY25에 €152억의 매출에 €16.1억의 EBITDA를 예상하며, 마진은 11%다. 두 회사 모두 수익이 2010년대 초반 수준으로 회복될 것으로 예상한다.

통합 전망은 여전히 긍정적이지만, RBC는 규제 명확성이 개선되고 통합 이정표가 충족될 때까지 투자자 인센티브가 제한적일 것으로 보고 있다.

이 기사는 인공지능의 도움을 받아 번역됐습니다. 자세한 내용은 이용약관을 참조하시기 바랍니다.