Fitch, 크라운 캐슬을 네거티브 워치에 배치하며 정밀 조사 중

Investing.com — Fitch Ratings는 크라운 캐슬(Crown Castle Inc., CCI)의 ’BBB+’ 장기 발행자 부도 등급(IDR)과 모든 ’BBB+’ 무담보 등급을 등급 워치 네거티브(RWN)에 배치했습니다. 이는 CCI가 15개월간의 전략적 검토 후 파이버 사업을 Zayo Group Holdings Inc.와 EQT Active Core Infrastructure 펀드에 $8.5 billion에 매각하기로 한 계획의 결과입니다. Fitch는 이번 조치가 레버리지를 증가시키고 거래 후 더 공격적인 재무 정책으로 이어질 것으로 예상하며, 이는 등급 하향 조정을 초래할 가능성이 높습니다.

2026년 상반기까지 종료될 것으로 예상되지 않는 이 거래의 해결에는 6개월 이상이 소요될 수 있습니다. Fitch는 거래가 종료되면 등급 워치를 확정할 예정입니다.

파이버 사업의 매각은 CCI의 수익 다각화를 줄이고 규모를 크게 감소시킬 것입니다. CCI의 파이버 및 스몰셀 운영을 포함한 파이버 부문은 회사 총 수익의 약 3분의 1과 영업 이익의 26%를 차지합니다. CCI는 매각 수익금의 상당 부분을 부채 상환과 자사주 매입에 사용할 계획입니다.

Fitch는 CCI가 주주 수익에 대해 더 공격적인 자세를 취하는 것이 단기적으로 신용 위험을 증가시킨다고 인식합니다. 회사의 업데이트된 레버리지 목표에 기초하여, Fitch는 거래 종료 후 등급이 한 단계 하향 조정되어 ’BBB’가 될 것으로 예상합니다. CCI는 거래 후 6.0x-6.5x의 목표 레버리지로 투자 등급 신용 프로필을 유지하는 것을 목표로 합니다.

CCI는 또한 2025년 2분기부터 연간 배당금을 약 32% 감소시켜 주당 $4.25로 줄일 것이라고 발표했습니다. 회사는 또한 거래 종료 후 시작될 $3 billion 규모의 자사주 매입 프로그램을 발표했습니다. CCI는 연간 배당금을 선불 임대료 상각을 제외한 AFFO의 약 75%에서 80%로 설정할 계획입니다.

제안된 매각은 CCI를 파이버와 스몰셀에서 얻는 수익 다각화를 잃고 타워만 운영하는 사업으로 전환시키겠지만, 타워가 파이버보다 더 높은 마진 사업이기 때문에 회사는 더 높은 EBITDA 마진의 혜택을 받을 것입니다. Fitch는 $1 billion 이상의 높은 파이버 관련 자본 지출 제거와 배당금 감소로 인해 재무 유연성이 크게 향상될 것으로 예상합니다.

CCI의 타워 수익은 장기 임대 계약과 계약상 상승 조항으로 인해 매우 예측 가능합니다. 타워 산업은 무선 통신사들이 모바일 광대역 서비스에 대한 증가하는 수요를 충족시키기 위해 5G 네트워크에 지속적으로 투자하는 것의 혜택을 받습니다. Fitch는 무선 산업의 광대역 네트워크 용량 증가 필요성이 향후 몇 년 동안 계속 증가할 것이며, 이는 디지털 인프라에 대한 수요와 함께 CCI의 수익 및 현금 흐름 성장을 촉진할 것이라고 믿습니다.

CCI의 등급은 임대 운영에서 발생하는 강력한 반복 현금 흐름, 견고한 EBITDA 마진 및 타워 포트폴리오의 규모를 반영합니다. 미국 시장에 집중하는 것은 운영 위험을 줄입니다. 타워 비즈니스 모델은 운영 성과와 FCF 성장에 상당한 안정성을 제공합니다. 이러한 특성은 CCI에 대부분의 일반적인 기업 신용보다 낮은 비즈니스 위험 프로필을 제공합니다.

2020년 4월 T-Mobile과 Sprint의 합병으로 인한 예상 수익 영향은 2025년에 약 $205 million입니다. 이는 타워 비갱신으로 인한 사이트 임대 수익 감소 때문입니다. 2025년 이후, 회사는 Sprint 취소로 인한 영향이 1%에서 2% 사이의 이탈률 내에 있을 것이라고 밝혔습니다. Fitch는 지속적인 임대 활동, 계약상 상승 조항 및 T-Mobile과 DISH Network에 관한 규제 약속으로 인한 수익 성장이 Sprint 이탈로 인한 소폭 손실을 상쇄할 것이라고 믿습니다.

미국 무선 통신 타워 산업은 두 주요 경쟁사가 지배하고 있습니다: 아메리칸 타워(BBB+/Stable)와 CCI로, CCI는 타워 사이트 임대 수익과 역사적으로 파이버/스몰셀 수익을 통해 거의 모든 운영을 미국 시장에 집중하고 있습니다. 반면, AMT는 일부 신흥 시장 노출이 있습니다. 그러나 이는 주로 유럽에서 운영되는 Telxius Telecom과 데이터 센터 운영자인 CoreSite Realty Corporation을 인수함으로써 감소했습니다.

AMT는 CCI보다 낮은 재무 레버리지 프로필을 가지고 있습니다. Fitch는 AMT가 앞으로 레버리지를 5x 근처로 유지할 것으로 예상합니다. Fitch는 거래 종료 후 CCI의 레버리지가 6x-6.5x 범위 내에 유지될 것으로 예상합니다.

SBA커뮤니케이션도 일부 신흥 시장 노출과 함께 시장의 상당한 점유율을 가지고 있습니다. 유럽의 선도적인 타워 운영자인 Cellnex Telecom S.A.(BBB-/Stable)는 미국 기반 동종 업체인 AMT와 CCI보다 낮은 등급을 받고 있으며, 이는 더 높은 레버리지(7x 이상)를 반영합니다. 미국 타워 회사들은 타워당 더 많은 고객, 수익으로 측정된 더 큰 규모, 그리고 더 강력한 EBITDA 마진을 가지고 있습니다.

타워 운영 사업은 높은 운영 레버리지를 가지고 있어 일관된 수익성과 강력한 FCF를 제공합니다. 이는 타워에 임차인을 추가하는 것과 관련된 작은 증분 비용, 특히 그러한 추가로 인한 큰 증분 EBITDA 마진 성장과 비교할 때 그렇습니다. 타워 산업은 안정적인 비즈니스 모델을 채택하고 통신 부문 내 많은 비즈니스 모델보다 훨씬 낮은 비즈니스 위험을 경험하며, 이는 장기 계약, 안정적인 가격 모델, 예측 가능한 비용, 낮은 기술 위험 및 장기 성장 기회를 포함한 여러 요인에서 비롯됩니다.

Fitch의 주요 가정에는 Sprint 이탈($205 million) 및 비현금 항목으로 인한 일회성 영향으로 인해 2025년 수익(파이버 사업 포함)이 약 $6.3 billion에 근접할 것이라는 점이 포함됩니다. Fitch는 파이버 사업 거래 종료일을 2026년 7월 1일로 가정했습니다. 종료 후, Fitch는 타워 사업 수익이 낮은 한 자릿수에서 중간 한 자릿수로 성장할 것으로 예상합니다. EBITDA 마진은 사업이 타워만으로 전환됨에 따라 예측 기간 동안 낮은 60%대에서 높은 60%대로 증가할 것으로 예상됩니다. 타워 부문은 파이버 부문보다 높은 EBITDA 마진을 가지고 있습니다. 파이버 관련 높은 자본 지출이 사라짐에 따라 거래 종료 후 자본 지출이 크게 감소할 것으로 예상됩니다. Fitch는 타워 관련 자본 지출이 $250 million-$300 million 범위에 있을 것으로 예상합니다. 배당금은 2025년 2분기부터 주당 배당금이 $4.25로 감소함에 따라 2025년에 약 $2.1 billion으로 감소할 것으로 예상됩니다. 거래 종료 후 $3 billion의 자사주 매입. Fitch는 2026년과 2027년에 $1 billion과 $1.5 billion의 자사주 매입을 가정했습니다.

Fitch는 발표된 파이버 매각 거래가 종료되면 RWN을 해결하고 IDR을 ’BBB’로 하향 조정할 것으로 예상합니다. 부정적인 등급 조치나 하향 조정으로 이어질 수 있는 요인에는 EBITDA 순 레버리지가 5.5x 이상으로 지속될 것으로 예상되는 자사주 매입 및 레버리징 거래와 같은 자본 배분 정책, 그리고 유기적 수익 성장의 둔화 또는 평탄화와 마진 압박의 결합이 포함됩니다. Fitch는 6.0x-6.5x의 목표 순 레버리지를 가진 회사의 업데이트된 재무 정책을 고려할 때 단기적으로 등급 상향을 예상하지 않습니다.

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