Fitch, Inspired Entertainment 등급 하향 조정, 부정적 등급 관찰 지정

Investing.com -- Fitch Ratings는 2025년 3월 17일 월요일, Inspired Entertainment, Inc.의 장기 발행자 부도 등급(IDR)을 ’B’에서 ’B-’로 하향 조정했습니다. Inspired Entertainment (Financing) PLC의 선순위 담보부 채권 등급도 ’BB-’에서 ’B+’로 하향 조정되었습니다. 회수 등급은 ’RR2’를 유지합니다. 모든 등급은 부정적 등급 관찰(RWN) 상태에 놓였습니다.

이번 등급 하향 조정은 Inspired가 2024년 긍정적인 잉여현금흐름(FCF)을 창출하지 못해 재무 상태가 악화된 데 따른 것입니다. 이로 인해 2026년 만기 채권을 앞두고 유동성이 감소한 것으로 보고되었습니다.

부정적 등급 관찰(RWN)은 채권 만기까지 18개월도 남지 않은 상황에서 포괄적인 리파이낸싱 계획이 부재하고, 2025년에 만기가 도래하는 회전신용대출(RCF)이 대부분 인출된 상태인 것에 기인합니다. Fitch는 새로운 장기 자본 구조가 확립되면 등급 관찰을 해제할 계획입니다. 2025년 6월까지 리파이낸싱이 해결되지 않으면 추가 등급 하향이 예상됩니다.

Inspired의 2026년 선순위 담보부 채권은 2025년 6월에 유동부채로 전환되며, RCF는 2025년 11월에 만기가 도래합니다. 현재 리파이낸싱 위험이 신용 프로필에 영향을 미치고 있습니다. Fitch는 2024년 말 현금 잔액이 약 $25 million으로 낮을 것으로 추정하며, 이는 리파이낸싱 금액이 현재 대부분 인출된 RCF의 만기 연장을 포함할 가능성이 높음을 시사합니다. 이로 인해 Inspired의 레버리지가 약간 증가하겠지만, 프로포마 레버리지는 여전히 ’b’ 등급 카테고리 신용에 적절한 수준을 유지할 것입니다.

Inspired의 2024년 매출은 약 6% 감소했으며, EBITDAR 마진은 2022년 수준보다 300 베이시스 포인트 낮은 것으로 추정됩니다. 가상 부문의 약한 성과는 인터랙티브 부문의 강한 성장으로 부분적으로 상쇄되어 절대적인 EBITDAR은 대체로 변동이 없었습니다. 이 두 고마진 부문은 2022년 이후 Inspired EBITDA의 50% 이상을 창출하며, 영국 소매 게임 시장과 일치하는 게임 및 레저 부문의 정체된 성과를 상쇄했습니다.

Inspired의 B2B 비즈니스 모델은 게임 산업의 대부분의 B2B 운영자보다 높은 수익성을 창출할 수 있게 합니다. 그러나 높은 자본 집약도(Fitch 예측에 따르면 매출의 12%-14%)와 변동성이 큰 운전자본으로 인해 2020년 이후 FCF는 계속 마이너스를 기록했습니다. 2024년 부정적 FCF는 주로 Fitch가 반복적이지 않다고 판단하는 재무제표 재작성 관련 조치에 기인했습니다. Fitch는 Inspired가 운전자본 관련 유출을 억제할 것으로 예상하여 2025년에는 FCF 마진이 평평할 것으로 전망합니다.

Inspired의 재무 정책은 보수적으로 유지되고 있으며, EBITDA 성장 부재는 회전신용대출(RCF) 인출을 제외하고 대체로 안정적인 부채로 균형을 이루었습니다. Fitch는 2024년 말 EBITDAR 레버리지가 3.6x이며, 2025년에는 3.7x로 소폭 증가한 후 2027년까지 점진적으로 3.3x로 디레버리징될 것으로 예상합니다. 이는 ’B-’ IDR에 비해 낮은 수준으로, 상당한 레버리지 등급 여유가 있습니다.

Inspired의 지리적 매출 집중도는 게임 및 레저 부문 내에서 여전히 높으며, 2024년에도 매출의 약 70%를 창출했습니다. Inspired는 미국 시장에서 가상 및 인터랙티브 사업 확장과 함께 미국에서의 비디오 복권 단말기 판매를 통한 게임 부문 확장으로 지리적 다각화를 증가시켰습니다.

비규제(레저) 및 현재 규제가 덜한(가상 스포츠) 부문으로의 다각화에도 불구하고, Inspired 매출의 약 50%는 여전히 게임 관련입니다. 많은 규제 제한에 직접적으로 노출되지는 않지만, Inspired는 고객인 B2C(business to consumer) 게임 회사들과의 더 엄격한 계약 조건을 통해 영향을 받을 수 있습니다.

Fitch는 2024년 말 유동성이 악화되어 현금 잔액이 약 $25 million(Fitch의 운영 요건에 대한 $3 million 현금 제한 후)으로, 이전 예측보다 약 $20 million 낮을 것으로 추정합니다. 최근 일관된 FCF 창출 부재는 유동성에 추가적인 압박을 가하며, 이로 인해 Fitch는 다가오는 2026년 채권과 함께 RCF의 즉각적인 리파이낸싱을 가정하고 있습니다.

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