Moody’s, Polaris Newco 신용등급 Caa1로 하향 조정...전망은 ’안정적’

Investing.com -- Moody’s Ratings가 Polaris Newco, LLC의 기업 신용등급을 B3에서 Caa1로 하향 조정했다. 채무불이행 확률 등급도 B3-PD에서 Caa1-PD로 하향됐다. 회사의 선순위 담보부 다중통화 리볼빙 신용한도와 선순위 담보부 제1순위 텀론 B의 등급도 각각 Ba3에서 B1로, B2에서 B3로 하향 조정됐다. 이러한 변동에도 불구하고 Polaris의 전망은 안정적으로 유지됐다.

이번 등급 하향은 Polaris의 매우 높은 레버리지와 부정적인 잉여현금흐름을 포함한 약한 유동성에 대한 Moody’s의 전망을 반영한 것이다. 회사는 완만한 EBITDA 성장이 예상됨에도 불구하고, 부채로 인한 상당한 이자 부담으로 인해 등급 전망 기간 동안 부정적인 잉여현금흐름이 예상된다.

지배구조는 이번 등급 조정의 중요한 고려사항이었다. 공격적인 재무 전략과 위험 관리 관행으로 인해 높은 재무 레버리지와 약한 유동성이 초래됐다. 신용영향점수는 이러한 위험을 반영하여 CIS-4에서 CIS-5로 수정됐다. CIS-5는 ESG 위험 노출이 없었다면 등급이 더 높았을 것이며, 부정적 영향이 CIS-4로 평가된 발행사들보다 더 두드러짐을 나타낸다.

등급은 또한 회사의 매우 높은 레버리지, 약한 이자보상배율, 지속적인 부정적 잉여현금흐름을 포함한 약한 유동성을 반영한다. 부채/EBITDA 비율이 개선되고 있지만, FY25 말에는 7.6배, FY26 말에는 7.5배 미만이 될 것으로 전망된다. 이러한 개선은 완만한 매출 성장과 회사의 성공적인 EBITDA 마진 확대 능력에 기인한다. 매출 성장은 가격 개선에서 오며, 마진 확대는 회사의 지속적인 운영 효율성 개선 노력에 의해 주도될 것으로 예상된다. Polaris는 매출의 약 4분의 3이 구독형 수익이며, 솔루션 전환 비용이 높아 안정적인 매출을 유지하는 이점이 있다.

그러나 지속적인 이자비용 부담이 현금흐름에 부정적인 영향을 미치면서 등급 전망 기간 동안 부정적인 잉여현금흐름으로 인해 유동성은 약세를 유지할 것으로 예상된다. Polaris는 유동성을 더욱 강화할 수 있는 선택권이 제한적이며 리볼버에 크게 의존할 것이다.

회사는 FY25에 1억 달러 이상의 부정적 잉여현금흐름을 기록하고 FY26에는 소폭 부정적에서 손익분기점 수준의 잉여현금흐름을 기록할 것으로 예상된다. FY26의 이자비용은 약 9억 5천만 달러로 전망된다. 2024년 12월 31일 기준으로 Polaris는 1억 3,400만 달러의 현금과 2026년 6월 만기인 5억 달러 리볼빙 신용한도에서 약 3억 3,200만 달러의 가용 한도를 보유하고 있다. 회사는 만기일을 곧 연장할 것으로 예상된다. 또한, 회사는 Vista 계열사에 대한 1억 달러의 약속어음이 2025년 4월 5일에 만기되지만, 과거와 마찬가지로 연장될 것으로 예상된다. 2028년까지 다른 중요한 만기는 없다.

리볼버는 인출액이 리볼빙 한도의 35%를 초과할 경우 적용되는 최대 7.0배의 스프링잉 제1순위 순부채 레버리지 비율 제한을 받는다. 발동되더라도 회사는 재무약정을 위반하지 않을 것으로 예상된다.

안정적인 전망은 Polaris가 완만한 매출 성장을 지속할 것이라는 Moody’s의 기대를 반영한다. 회사는 매출의 76%가 반복적 수익이라는 이점이 있다. 경제적 우려가 커지더라도 수익은 완만하게 성장할 것으로 예상된다.

회사가 긍정적인 잉여현금흐름을 창출하지 못하거나 근시일내 만기를 적시에 해결하지 못할 경우 등급이 하향될 수 있다. EBITDA 대비 이자비용 비율이 1.0배 미만이 되면 하향 조정될 수 있다. 채무불이행 또는 부채 구조조정 가능성이 증가하거나 회수율 추정치가 하락할 경우에도 등급이 하향될 수 있다.

회사가 유동성을 실질적으로 개선하고 지속적으로 긍정적인 잉여현금흐름을 창출할 경우 등급이 상향될 수 있다. 부채/EBITDA 비율을 더 지속 가능한 수준으로 낮추는 궤도를 보여주는 것도 상향 조정을 뒷받침할 수 있다.

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