Fitch, Sunnova 장기 발행자 신용등급 하향 조정

Investing.com -- Fitch Ratings는 2025년 3월 6일 Sunnova Energy International Inc.와 Sunnova Energy Corporation (SEC)의 장기 발행자 신용등급(IDRs)을 ’B-’에서 ’CCC-’로 하향 조정했습니다. 이번 등급 하향에는 SEC의 선순위 무담보 채권 등급도 포함되어 ’B’/’RR3’에서 ’CCC-’(회수등급 ’RR4’)로 조정되었습니다.

이번 등급 하향은 Sunnova가 2026년과 2028년에 만기가 도래하는 회사채를 합리적인 조건으로 차환할 수 있는 능력에 대한 Fitch의 우려가 커진 데 따른 것입니다. 현금흐름 창출이 Fitch의 기대치에 미치지 못했으며, 경쟁사의 파산과 재생에너지 자산 자금조달 관련 불확실성으로 인해 주거용 태양광 개발업체들이 어려운 운영 환경에 직면해 있습니다.

Sunnova의 주식과 채권 상품은 최근 자본시장에서 저조한 실적을 보였으며, 회사의 신규 회사채 발행 능력도 제한적입니다. 이러한 요인들이 회사의 선택지를 더욱 제한하고 있습니다. 회사는 이번 주 초 10-K 보고서를 통해 계속기업으로서의 존속 능력에 대한 경고를 발표했습니다.

이번 등급은 Sunnova의 주요 자금조달원인 비소구 유동화 채권에 대한 회사채의 구조적 후순위성도 반영하고 있습니다.

Fitch는 Sunnova가 2026년 9월과 12월에 각각 만기가 도래하는 4억 달러 규모의 선순위 무담보 채권과 5.75억 달러 규모의 전환사채를 합리적인 조건으로 차환하지 못할 가능성이 높아졌다고 예상합니다. 2024년 12월 31일 기준 Sunnova의 현금 및 현금성자산은 2억 1,140만 달러였으나, 기업 용도로 사용 가능한 금액은 3,470만 달러에 불과했습니다.

2025년 3월 2일, Sunnova는 Hestia와 RAYS 프로그램을 제외한 모든 유동화 자산의 잔여 지분을 담보로 제공하고 15% 이자율의 1억 8,500만 달러 규모 텀론을 발행했습니다. 회사는 이 자금을 운전자본 관리에 사용할 계획입니다. 이 텀론은 Sunnova의 이미 높은 연결 레버리지를 더욱 증가시키고, 향후 자본시장 접근을 제한하며, 기존 회사채를 후순위화합니다.

Fitch는 Sunnova의 영업활동 자금(FFO) 커버리지 지표와 영업활동 현금흐름(CFO)이 예측 기간 동안 약세를 보일 것으로 예상하며, 연결 FFO 이자보상배율이 2026년까지 1.1x-1.2x 수준에서 지속적으로 낮게 유지될 것으로 전망합니다. Fitch는 2023년 이후 30%의 인력 감축, 설비투자 조절, 딜러 계약조건 재협상 노력 등 비용절감 조치를 통해 현금흐름이 개선될 수 있다고 보고 있습니다.

하지만 Sunnova의 운전자본은 딜러 지급금과 세액공제 유입 시기의 불일치로 인해 계속해서 압박을 받을 것으로 예상됩니다. Fitch의 FFO 계산에는 태양광 대출 고객으로부터의 원금 상환금이 포함됩니다.

SEC가 발행한 Sunnova의 선순위 무담보 채권은 비소구 유동화 채권에 대해 후순위입니다. Sunnova 수익의 대부분은 유동화 및 세액공제 의무를 충당하는 데 사용되며, 잔여 금액은 채무 상환과 운영비용에 사용됩니다. 유동화에 구속되지 않은 소규모 수익은 재생에너지 크레딧 판매, 대출 및 재고 판매, 유동화 잔여 수익 등을 통해 직접 Sunnova에 유입됩니다. 또한 세액공제 및 유동화 지급 이전에 지급되는 관리 및 서비스 수수료도 받고 있습니다.

Fitch가 평가하는 재생에너지 공급업체 중 Sunnova와 가장 유사한 기업은 TerraForm Power Operating LLC (TerraForm; BB-/안정적)와 Leeward Renewable Energy Operations (Leeward; BB-/안정적)로, 이들은 비소구 방식의 주로 재생에너지 프로젝트 포트폴리오를 소유하고 운영하고 있습니다.

Sunnova Energy International Inc.는 미국 50개 주와 영토에서 약 441,000명의 고객에게 서비스를 제공하는 선도적인 주거용 에너지 서비스 제공업체입니다. Sunnova는 주거용 태양광 및 배터리 저장 자산을 건설, 소유, 운영 및 자금을 조달합니다.

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