Fitch, 유텔샛 신용등급 하향 조정...전망 ’부정적’

Investing.com -- Fitch Ratings는 2025년 3월 6일 Eutelsat S.A.(ESA)의 장기 발행자 신용등급(IDR)을 ’BB+’에서 ’BB’로, Eutelsat Communications S.A.의 IDR을 ’B+’에서 ’B’로 하향 조정했다. 두 회사의 전망은 모두 부정적이다.

또한 Fitch는 ESA의 선순위 무담보 채권 등급을 ’BB+’에서 ’BB’로 하향 조정했으며, 회수등급 ’RR4’는 유지됐다. Eutelsat의 선순위 무담보 채권 등급은 ’B+’에서 ’CCC+’로 하향 조정됐고, 회수등급은 ’RR4’에서 ’RR6’로 조정됐다.

이번 등급 하향은 OneWeb의 더딘 매출 성장, 마이너스 EBITDA, GEO 부문의 현금흐름 악화, 높은 LEO 설비투자 요구사항, 그리고 2027년 이후 다가올 리파이낸싱 필요성 때문이다. 부정적 전망은 향후 자금조달의 불확실성과 경쟁이 치열한 환경에서 LEO 위성군 개발 전략에 따른 높은 실행 리스크를 반영한다.

Fitch는 Eutelsat이 2032년까지 OneWeb의 1세대 위성군 유지와 IRIS2 프로젝트 기여를 위해 약 42억 유로의 추가 자금이 필요할 것으로 예상한다. OneWeb은 2025-2029년 동안 20-22억 유로의 자금이 필요하며, 제한된 내부 현금흐름으로 인해 주로 외부 자금조달이 필요할 수 있다.

전통적인 GEO 기반 서비스에서 Eutelsat의 매출은 계속해서 압박을 받을 것으로 예상되며, TV 관련 비디오 부문은 선형 TV 사용 감소의 구조적 영향을 받고 있다. 2024년 말, Eutelsat은 비디오 수요 약화와 LEO 연결 서비스와의 치열한 경쟁으로 인해 GEO 자산에 대해 5억 3,500만 유로의 영업권 손상을 기록했다.

Eutelsat의 그룹 전체 통합 신용 프로필은 ’b+’에 해당하며, 이는 GEO와 LEO 부문 모두의 운영상 어려움, LEO 위성군에 대한 자금조달 불확실성, 레버리지 증가 가능성, 2027년의 리파이낸싱 리스크를 반영한다.

Eutelsat의 유동성은 2026년 상반기에 예정된 수동 인프라 매각으로 예상되는 5억 유로의 순수익으로 개선될 것이다. 그러나 GEO 부문의 압박과 지속적인 OneWeb 손실로 인해 약한 EBITDA 창출로 그룹 전체의 순부채/EBITDA 비율이 4.5배 이상으로 증가할 것으로 전망된다.

OneWeb과의 합병을 통한 LEO 위성군 개발이라는 Eutelsat의 전략은 합리적인 지연시간을 가진 고용량 중궤도 위성군 구축에 집중하는 SES S.A.의 전략과 대조된다. Eutelsat은 Viasat Inc.보다 낮은 레버리지를 보유하고 있지만, SES보다는 높은 레버리지를 가지고 있으며, LEO 전략에 대한 더 높은 실행 리스크와 더 어려운 설비투자 요구사항에 직면해 있다.

2024년 말 기준 Eutelsat은 6억 9,200만 유로의 현금을 보유하고 있으며, 2027년 4월 만기의 4억 5,000만 유로 신용한도(상호 동의 하에 12개월씩 2회 연장 가능)와 2027년 6월 만기의 추가 1억 유로 신용한도로 충분한 유동성을 확보하고 있다. Eutelsat은 2027년 6-7월에 약 10억 유로의 리파이낸싱이 필요하며, 이어서 2028년과 2029년에 각각 6억 유로의 채권 만기가 도래한다.

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