Fitch, Mineral Resources 신용등급 하향조정...높은 레버리지와 부정적 전망 지적

Investing.com -- Fitch Ratings는 호주 기반 Mineral Resources Limited (MinRes)의 발행자 신용등급(IDR)을 ’BB’에서 ’BB-’로 하향 조정했으며, 높은 레버리지와 중기적 디레버리징 리스크 증가를 지적했다. 전망은 부정적이다. 또한 MinRes의 미달러화 선순위 무담보 채권 등급도 ’BB’에서 ’BB-’로 하향 조정했다.

이번 등급 하향은 MinRes의 높은 레버리지와 중기적 디레버리징 리스크 증가를 반영한 것이다. Fitch는 2025년 6월 종료되는 회계연도(FY25)의 EBITDA 순레버리지가 FY24의 4.9배에서 7.3배로 악화되고, FY26-FY28에도 3.0배 이상을 유지할 것으로 예상한다. Onslow Iron 운송로와 가스 자산의 49% 지분 매각으로 19억 호주달러의 현금을 확보했음에도 불구하고, 2024년 12월 말 기준 회사의 순부채는 6억 5,600만 호주달러 증가한 51억 호주달러를 기록했다. 회사 부채 증가분 중 약 3억 2,000만 호주달러는 31억 달러 규모의 채권 재평가에 기인한다.

부정적 전망은 계획된 비용 개선, 자본지출 규율, Onslow 철광석 프로젝트의 생산 확대와 관련된 실행 리스크를 반영한다. 이러한 요인들로 인해 레버리지가 Fitch의 예상치를 상회할 수 있으며, 이는 추가적인 신용등급 하향 조정으로 이어질 수 있다.

MinRes의 높은 레버리지는 FY25 상반기의 약한 재무성과, 운전자본 증가, 미달러화 채권 재평가에 기인한다. 또한 회사는 운송로 업그레이드를 위한 자본지출 증가와 생산 확대 지연으로 인해 Onslow 프로젝트의 연간 가이던스를 수정했다.

Fitch는 비용절감 이니셔티브, 자본지출 규율, Onslow의 생산량 증가로 인해 FY26에 MinRes의 실적이 개선될 것으로 예상한다. 새로운 대규모 투자가 없다고 가정할 때, FY26-FY28에 레버리지 비율이 평균 3.4배 수준에서 안정화될 것으로 예상된다.

회사는 FY25 상반기에 리튬 부문에서 1,500만 호주달러의 EBITDA 손실을 기록했는데, 이는 FY24 대비 스포듀민 정광 평균 실현가격의 지속적인 하락과 Mt Marion과 Wodgina 광산의 비용 증가에 기인한다. MinRes는 약화된 시장 상황을 반영하여 리튬 광산의 생산을 최적화하고 있다. Bald Hill 광산은 유지보수 상태로 전환되었으며, Mt Marion과 Wodgina의 비용은 FY25 가이던스에 맞춰 감소할 것으로 예상된다.

회사는 2025년 2월 Onslow 프로젝트에 대한 가이던스를 수정하여, 도로 업그레이드로 인해 FY25 상반기 성장 자본지출을 약 2억 호주달러 증가한 16억 호주달러로 상향 조정했다. 또한 2025년 1-2월의 기상 관련 차질로 인해 프로젝트 확대가 다소 지연될 것으로 예상되며, FY25 귀속 생산 가이던스는 약 200만 톤 감소했다.

이번 등급 하향은 신용 리스크를 악화시킬 수 있는 MinRes의 기업지배구조 결함도 반영한다. MinRes 이사회는 지난 몇 달 동안 일부 문제를 검토하고 조사해왔다. 이사회는 특수관계자 거래, 투자 결정, 공시, 리더십 승계에 대한 내부 프로세스를 강화하는 새로운 관행을 도입했다.

MinRes는 장기 EBITDA 레버리지 목표를 2.0배로 설정했으며, 지난 몇 년간 대규모 자본지출을 지원하고 재무상태를 개선하기 위해 투자자산을 현금화해왔다. FY24에는 Onslow Iron 운송로의 49% 지분을 최대 13억 호주달러에 매각했으며, 순수익 11억 호주달러는 FY25에 수령될 예정이다. 또한 FY25 상반기에 매각된 가스 자산에 대한 초기 대가로 7억 8,000만 호주달러를 수령했다. 이러한 거래들의 추가 조건부 대가는 총 5억 5,000만 호주달러이다.

MinRes의 신용등급은 업스트림 리튬에서의 강력한 입지와 철광석 생산 증가를 반영한다. 회사는 향후 2년간 철광석 생산량을 2,900-3,100만 톤으로 증가시킬 것으로 예상되며, 철광석 산업 원가 곡선에서 평균 비용 포지션이 크게 개선될 것으로 기대된다.

MinRes는 2024년 12월 기준 7억 2,000만 호주달러의 현금과 2027년 만기의 8억 호주달러 미사용 회전신용한도를 보유하고 있다. 회사의 부채는 주로 채권으로 구성되어 있으며, 가장 가까운 만기는 2027년 5월의 7억 달러이다. 나머지 부채 만기는 잘 분산되어 있다. 6억 호주달러의 선수금 상환은 철광석 인도를 통해 이루어질 예정이며, 4억 호주달러는 FY26과 FY27에 실질적으로 상환될 것으로 예상된다.

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