Fitch, 블랙록 TCP Capital 전망을 ’부정적’으로 하향 조정

Investing.com -- Fitch Ratings는 월요일, BlackRock TCP Capital Corp.의 전망을 ’안정적’에서 ’부정적’으로 하향 조정했으나, 장기 발행자 채무불이행등급(IDR), 선순위 담보부 채권, 선순위 무담보 채권은 ’BBB-’로 유지했다. 이번 전망 하향은 최근 분기에서 나타난 비발생 수준 증가와 평균 이상의 실현 손실률로 입증된 BlackRock TCP Capital의 자산 품질의 현저한 악화에 기인한다.

부정적 전망은 또한 회사의 평균 이하 자산 담보 여유와 현재의 고금리 환경에서 추가적인 신용 악화 가능성으로 인한 추가 하락 가능성을 반영한다. 배당금 지급에 대한 약한 현금 수익 보장도 이러한 위험에 기여한다.

2024년 BlackRock TCP Capital의 순실현손실은 공정가치 기준 평균 포트폴리오의 4.6%로, 동종 기업개발회사(BDC) 평균을 상회했다. 2024년 말 기준 비발생 투자는 원가 기준 15.8%, 공정가치 기준 6.1%로, 동종 평균을 크게 상회하며 전년 대비 큰 폭으로 증가했다. 미실현 손실도 증가하여 2024년 말 포트폴리오는 원가의 88.9%로 평가되었다.

Fitch는 투자 구조조정으로 인해 2025년 BlackRock TCP Capital의 높은 비발생이 더 많은 실현 손실로 이어질 것으로 예상한다. 상당한 실현 또는 미실현 신용 손실이 발생할 경우 등급 하향이 있을 수 있다.

BlackRock TCP Capital의 Amazon 애그리게이터 투자에서의 신용 악화로 2024년 4분기 비발생 투자가 크게 증가했다. 이 하위 부문은 2024년 4분기 원가 기준 총 비발생 투자의 48.7%를 차지했으며, 일부 기업들의 재무상태 약화와 거시경제적 역풍으로 실적이 악화되었다.

직접 소비자 및 소프트웨어 부문을 포함한 다른 포트폴리오 기업들도 수요 약화와 인플레이션 압박의 영향을 받았다. Fitch는 고금리와 경제적 불확실성이 차입자들의 실적에 도전이 되면서 2025년에 BDC들이 추가적인 신용 문제에 직면할 것으로 예상한다. BlackRock TCP Capital의 신용 실적은 평균 이상의 산업 집중도로 인해 계속해서 부정적인 영향을 받을 수 있다.

부정적 전망에도 불구하고, BlackRock TCP Capital의 등급은 블랙록과의 제휴 관계와 선순위 담보 투자에 대한 집중을 계속 반영한다. 회사의 투자 자문사는 2025년 3분기까지 3개 분기 동안 기본 운용수수료의 3분의 1을 면제하기로 동의했으며, 이는 회사의 수익과 배당금 보장에 도움이 될 것이다.

그러나 등급 제약 요인으로는 Small Business Administration (SBA) 보증 차입금을 포함한 평균 이상의 레버리지, 2025년과 2026년 만기 도래하는 채무로 인한 차환 위험, 기본 배당금에 대한 현금 기반 수익 보장의 약화 등이 있다.

2024년 12월 31일 기준, BlackRock TCP Capital은 현금 $91.6 million, 담보부 신용한도에서 $509.3 million의 차입 여력, Small Business Investment Company (SBIC) 시설에서 $10 million의 여력을 보유하고 있었다. 이는 $143.9 million의 미실행 대출 약정과 2025년 만기의 $92 million 무담보 사채 및 $20.3 million의 SBA 채권에 비해 충분한 수준이었다.

그러나 2026년에는 $325 million의 무담보 사채와 $22.2 million의 추가 SBA 채권이 만기를 맞이하며, 이는 일정 수준의 차환 위험을 제시한다. 2024년 말 기준 무담보 채무는 BlackRock TCP Capital 총 채무의 65.7%를 차지했으며, 이는 Fitch의 ’bbb’ 카테고리 기준 범위인 35%-100% 내에 있다. Fitch는 BlackRock TCP Capital이 다가오는 채무 만기를 대체할 추가 무담보 채무를 경제적 조건으로 발행하지 못할 경우 자금 조달 유연성이 감소할 수 있다고 판단한다.

2024년 BlackRock TCP Capital의 조정된 순투자수익(NII)의 정기 배당금 선언 대비 보장률은 113.8%였다. 비현금 이자 수익과 비용을 조정하면 보장률은 83.2%로 크게 약화되었다. 회사는 2025년 1분기 정기 배당금을 주당 $0.25로 26% 삭감했으며, 이는 배당금 보장에 도움이 될 것이다. Fitch는 배당금 삭감을 신중한 조치로 보고 있다. 배당금에 대한 현금 수익 보장이 개선되지 않을 경우 등급 하향이 있을 수 있다.

Fitch는 BlackRock TCP Capital의 NII가 낮은 투자 수익률과 높은 비발생으로 인해 압박을 받을 것으로 보지만, 기본 운용수수료 면제가 일부 수익 압박을 상쇄할 것으로 보고 있다. 담보부 및 무담보 채무 등급은 주로 장기 IDR과 연계되어 있으며 이와 함께 움직일 것으로 예상된다. 그러나 총 채무 대비 무담보 채무 비중이 크게 감소할 경우 무담보 채무 등급이 IDR에서 한 단계 하향 조정될 수 있다.

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