Moody’s, Tripadvisor TLB 등급 하향 조정...전망은 ’안정적’으로 변경

Investing.com -- Moody’s Ratings는 Tripadvisor, Inc.의 선순위 담보 제1순위 텀론B(TLB) 시설 등급을 Ba2에서 Ba3로 하향 조정하고, 전망을 긍정적에서 안정적으로 변경했다. Ba3 기업신용등급(CFR)과 Ba3-PD 채무불이행확률등급(PDR)을 포함한 Tripadvisor의 다른 신용등급은 유지되었다. 투기등급 유동성(SGL) 등급도 SGL-1을 유지했다.

Tripadvisor는 기존 TLB 시설에서 추가로 3억 5천만 달러의 부채를 조달하고 있다. 이 자금은 2026년 만기 전환사채 상환과 기타 기업 목적으로 사용될 예정이다. 이번 발행으로 총 레버리지가 초기에 약 1배 증가하지만, 전환사채 상환 시 프로포마 기준으로 신용중립적 수준을 유지할 것으로 예상된다. 완전 담보부 채무구조로의 전환이 예상됨에 따라 TLB 시설은 더 이상 후순위 채무 청구의 혜택을 받지 못하게 되어 TLB 등급이 한 단계 하향 조정되어 CFR과 동일한 수준이 되었다.

Moody’s는 또한 Tripadvisor와 Liberty TripAdvisor Holdings, Inc.(모회사) 간의 계획된 합병이 곧 완료될 것으로 예상하고 있다. 이 거래에는 Tripadvisor가 모회사가 보유한 주식을 매입하는 것이 포함된다. 거래 비용은 약 3억 9,200만 달러로, 보통주 주주들에게 2,000만 달러, 모회사의 시리즈 A 우선주 보유자들에게 4,250만 달러와 약 300만 주의 Tripadvisor 보통주, 그리고 모회사의 교환사채 상환을 위한 3억 3,000만 달러가 포함된다. Moody’s는 이 거래가 Tripadvisor의 견고한 유동성 프로필에 큰 영향을 미치지 않을 것으로 예상한다.

전망이 안정적으로 조정된 것은 TLB 발행에 따른 차입 비용 증가와 EBITDA 마진 약화로 인한 수익성 및 잉여현금흐름 전망 하향 때문이다. 이는 또한 성장률은 높지만 마진이 낮은 부문으로의 지속적인 전환과 Brand Tripadvisor의 수익성 압박에 기인한다.

클릭당 과금 수익 모델에 크게 의존하는 Brand Tripadvisor 부문은 2024년에 8% 매출 감소를 기록했다. 이는 2023년 7% 성장에서 큰 폭으로 하락한 것이다. 이 부문은 생성형 인공지능(GenAI) 서비스를 포함한 신흥 경쟁업체들에 특히 취약하다. Moody’s는 이 부문의 추가 하락을 예상하며, 이는 Viator와 TheFork의 성장으로 상쇄하기 더 어려워질 수 있다.

이러한 압박에도 불구하고, Tripadvisor의 신용 프로필은 우수한 유동성 이력과 규율있는 재무 정책에 의해 뒷받침되고 있다. 회사의 글로벌 브랜드 파워와 지역 및 세 개의 여행 부문에 걸친 수익 다각화도 신용 프로필에 기여하고 있다. 여행 경험을 제공하는 Viator 브랜드는 빠르게 성장하고 있으며, Brand Tripadvisor의 클릭당 과금 모델과 달리 예약 및 결제 서비스를 제공한다.

하지만 신용 프로필은 상대적으로 작은 규모(매출 20억 달러 미만)와 대형 레거시 부문인 Brand Tripadvisor에 대한 증가하는 압박으로 제한을 받고 있다. 통합 수익성은 규모가 작고 운영 레버리지의 이점이 부족한 Viator와 TheFork로의 믹스 전환으로 인해 부분적으로 하락하고 있다.

안정적 전망은 회사가 2026년 만기 전환사채 상환 후에도 매우 양호한 유동성과 3.5배 중반대의 총 레버리지를 유지할 것이라는 Moody’s의 기대를 반영한다. 잉여현금흐름은 9천만에서 1억 1천만 달러 사이, 부채 대비 잉여현금흐름 비율은 7%에서 12% 사이가 될 것으로 예상된다.

등급 상향 또는 하향 조정은 레버리지, 통합 매출 및 EBITDA 성장, 수익성, 부채 대비 잉여현금흐름, 유동성, 규모, 다각화, 시장 지위 등의 변화를 기반으로 고려될 수 있다.

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