"은행株 부진 길어질 듯…투자의견 하향"-미래

미래에셋증권은 17일 은행주에 대해 "순이자마진 하락으로 이익 성장률이 둔화할 것으로 보여 주가 하락세도 불가피하다"고 짚었다. 이에 은행주에 대한 산업 의견을 '비중 확대'에서 '중립'으로 하향했다.

정태준 미래에셋증권 연구원은 "경기선행지수가 이미 지난 하반기에 고점을 통과한 가운데, 향후 미국의 상호 관세 정책 영향으로 경기 침체가 심화되면 금리가 더 하락할 것으로 예상한다"며 "은행업 주가는 △2022년 레고랜드 사태나 △2024년 밸류업(기업가치 제고) 랠리와 같은 이례적인 사례를 제외하고는 국고채 10년물 금리와 동행하는 만큼 하방 압력이 본격화할 전망"이라고 분석했다.

밸류업 랠리에 대해선 "앞선 상승세는 주주환원율 상단 상승에 대한 기대에 힘입어 장기 박스권을 탈출한 현상"이라며 "이 모멘텀은 새 상단이 형성된 만큼 소멸됐다고 본다"고 말했다.

정 연구원은 "지금의 상황은 곧 순이자마진 하락세 심화를 의미한다. 통상 순이자마진은 기준금리가 고점에 다다르는 순간부터 기준금리 인하가 종료되는 시점까지 하락하는데, 기준금리 인하는 이제 막 시작했기 때문"이라고 했다.

순이자마진 하락은 이익 성장률의 둔화로 이어진다. 은행업 이익은 2020년, 2023년 때처럼 인위적 충당금 적립이 없을 경우엔 늘어나는 것이 일반적인데, 대신 주가는 이익 증가 여부보다는 이익 성장률과 강한 동행성을 보여왔다. 정 연구원은 "2025년 은행 합산 이익 성장률은 5.2%로 2024년 7.8% 대비 감소할 것으로 예상한다"고 말했다.

이럴 때일수록 자사주 매입 규모에 주목해야 한다고 정 연구원은 강조했다. 그는 "자사주 매입 을 통한 주주환원율이 높아야하는 것은 물론이고, 매입 기간 공백의 최소화도 중요하다"고 말했다. 그러면서 신한지주를 최선호주로 유지한다고 밝혔다.

은행업 주가는 지난달에 이어서 이달 들어서도 코스피지수 대비 부진한 흐름이다. 하나금융지주가 자사주 매입 개시와 함께 상대적으로 양호한 수익률을 보이고 있지만, 자사주 공백 기간에도 이런 흐름을 유지하긴 어려울 것이라는 게 그의 분석이다.

정 연구원은 은행주 부진이 길어질 것이라고 봤다. 그는 "은행업의 하락 사이클은 기준금리 인하와 함께 동행한다"며 "장기간의 기준금리 인하 끝에 마침내 경기가 회복되고, 그 결과 기준금리는 인하를 멈추고, 시장금리가 반등하기 시작할 때 비로소 본격적인 상승 사이클이 도래할 전망"이라고 말했다.

신민경 한경닷컴 기자 radio@hankyung.com