무디스, 인디카 에너지 전망을 부정적으로 수정

Investing.com -- 무디스 레이팅스가 인디카 에너지 Tbk (P.T.)의 전망을 안정적에서 부정적으로 수정했습니다. Ba3 기업 신용등급(CFR)과 2029년 만기 선순위 담보부 채권의 Ba3 등급은 재확인되었습니다.

전망 수정은 석탄 가격 하락에 따른 수익 감소와 부채 조달 자본 지출로 인해 향후 1년 동안 인디카의 신용 지표가 악화될 것이라는 예상에 기반합니다. 무디스 레이팅스의 부사장 겸 선임 신용 책임자인 마이삼 하스나인의 설명입니다.

2025년 인디카의 연결 부채는 2024년 10억 달러에서 약 12억 달러로 증가할 것으로 예상됩니다. 이러한 증가는 주로 지난 1년 동안 비용 증가와 날씨 관련 지연을 경험한 아왁 마스 금광 프로젝트에 대한 자본 지출 때문입니다.

인디카는 2026년 하반기에 금 채굴 작업을 시작할 계획입니다. 올해 초, 회사는 광산 운영을 위해 광업 서비스 계약업체인 맥마혼 홀딩스 리미티드와 4억 6,300만 호주 달러 규모의 장기 계약을 체결했습니다. 인디카는 아왁 마스 광산이 15년 동안 연간 100,000 - 140,000 온스의 금을 생산할 것으로 예상하고 있습니다.

그러나 금 채굴로부터의 상당한 수익은 2027년까지 기대되지 않습니다. 그때까지 인디카의 신용 품질은 91% 소유 자회사인 키데코 자야 아궁(P.T.)에 의해 유지될 것이지만, 키데코의 수익은 석탄 가격 하락으로 인해 올해 감소할 것으로 예상됩니다.

키데코의 운영 비용과 광산 박리 비율은 회사가 기존 광구에서 추가적인 고열량 석탄 매장량을 계속 채굴하고 탐사함에 따라 2025-2026년 동안 크게 감소하지 않을 것으로 예상됩니다.

무디스 조정 부채/EBITDA로 측정된 인디카의 레버리지는 부채 증가와 수익 감소로 인해 2024년 12월 추정치 3.8배에서 2025년 12월에는 4.7배로 상승할 것으로 예상됩니다. 비석탄 사업의 완만한 수익 성장으로 인해 2026년에는 수익이 약간 개선될 것으로 예상되지만, 레버리지는 여전히 4.0배 이상으로 인디카의 등급 하향 트리거를 초과할 가능성이 높습니다.

이러한 전망에는 키데코와 같은 Izin Usaha Pertambangan Khusus(IUPK) 라이선스 보유자의 로열티 요율을 낮출 수 있는 인도네시아 광업 규제 변경의 잠재적 혜택이 포함되지 않았습니다. 이러한 규제의 최종 형태와 시기는 여전히 불확실합니다.

향후 12-18개월 동안 인디카는 현금 잔고와 예상 운영 현금 흐름이 이 기간 동안 계획된 현금 수요를 충족시키기에 충분하여 양호한 유동성을 유지할 것으로 예상됩니다. 2024년 4분기에 2025년 만기 채권을 조기 상환한 후, 인디카는 2029년에 4억 5,500만 달러 채권이 만기될 때까지 중요한 부채 만기가 없습니다.

부정적인 전망을 고려할 때 등급 상향은 가능성이 낮습니다. 그러나 회사가 수익 성장과 부채 감소를 통해 신용 지표를 개선하고 양호한 유동성을 유지한다면 전망이 안정적으로 수정될 수 있습니다. 전망 안정화를 위한 구체적인 지표로는 조정 부채/EBITDA가 지속적으로 4.0배 미만이고 조정 EBIT/이자가 지속적으로 2.0배 이상인 경우가 포함됩니다.

반대로, 인디카의 신용 지표가 더 악화되거나, 내부 현금 원천이 향후 12-18개월 동안의 현금 수요를 충족시키기에 불충분하거나, 회사가 공격적인 투자나 주주 배당에 참여하는 경우 등급이 하향될 수 있습니다. 등급 하향을 위한 구체적인 지표로는 조정 부채/EBITDA가 지속적으로 4.0배 이상이거나 조정 EBIT/이자가 지속적으로 2.0배 미만인 경우가 포함됩니다.

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