T. 로우, 컬럼비아 스레드니들, 일부 고수익 채권 스폰서들에 반발

자산운용사 티 로우 프라이스와 컬럼비아 스레드니들은 지난 2년 동안 고수익 채권 투자자들에게 피해를 입힌 공격적인 채권 발행을 추구한 사모펀드에 대해 반발하고 있습니다.

하이일드 채권 투자를 감독하는 두 회사의 포트폴리오 매니저들은 로이터와의 인터뷰에서 일부 기업의 채권 판매를 전면적으로 거부하거나 투자 전에 더 많은 보호를 요구하고 있다고 말했습니다.

43억 달러의 자산을 관리하는 미국 대출팀의 일원인 컬럼비아 스레드니들 인베스트먼트의 수석 포트폴리오 매니저 베사 톤티는 "지난 2년 동안 다수의 LME를 진행한 스폰서 블랙리스트가 있습니다."라고 말했습니다.

"제 애널리스트가 그 목록에 있는 일부 스폰서들이 제공하는 부채에 투자하는 것에 대해 물어보면 단호하게 거절합니다."

한편, T. 로우 프라이스 TROW는 과거에도 자산에 대한 주장을 희석시킬 수 있는 부채 조달을 할 수 있다는 의심 때문에 기업이 지원하는 부채 거래에 참여하는 것을 거부했다고 이 투자사의 미국 하이일드 포트폴리오 매니저인 케빈 룸은 말했다.

28억 달러의 자산을 관리하는 Loome은 "신중한 장기적 위험 관리를 위해 신용을 인수할 때 적절한 회의론이 필요합니다."라고 말했습니다.

이전에는 보고되지 않았던 이 두 주요 기관 투자자의 경고는 지난 2년간 "채권자의 채권자 폭력"으로 알려지게 된 관행에 따른 것입니다

'책임 관리 행사'

이 수법은 기업이 기존 부채에 묶이지 않은 가치 있는 자산을 자회사로 이전하고, 그 자회사가 새로운 부채를 조달하는 방식이었습니다. 완곡한 표현으로 '책임 관리 행사'로 알려진 이 관행은 파산 시 회사 자산에 대한 채권을 약화시켜 회사에 대한 기존 채권자에게 불리한 결과를 초래했습니다.

사모펀드는 특히 이러한 전술을 공격적으로 사용했는데, 포트폴리오 기업을 공개 시장에 매각하거나 유동화할 수 없는 상황에서 현금을 조달하여 투자자에게 돌려줄 수 있었기 때문입니다.

투자자들의 반발은 투자자 보호가 취약한 사모펀드 시장에서 사모펀드가 부채를 조달할 수 있도록 허용한 시장에서는 드문 일입니다. 분석가들의 다양한 추정에 따르면 선순위 대출의 약 90%가 약정 라이트(covenant-lite)로 간주되거나 적절한 보호 장치가 부족한 것으로 나타났습니다.

이는 부분적으로는 그러한 부채의 발행자가 우위를 점하고 있었기 때문입니다. 연방준비제도이사회가 앞으로 몇 달 안에 금리를 인하할 것으로 예상됨에 따라 투자자들은 수익률이 높은 정크본드를 손에 넣기 위해 열을 올리고 있습니다.

또한, 기업의 기존 투자자들은 파산 시 더 나은 회수로 이어질 수 있는 부채 관리 활동에 참여할 유인이 있습니다.

그 결과, 투자자들은 다른 채권자들과 협력 계약((link))을 체결하여 통합 협상 그룹을 만들고 LME를 선점하거나 단순히 차단함으로써 자신을 보호하기 위해 노력해 왔습니다.

파인브리지의 신용 및 채권 부문 글로벌 책임자인 스티븐 오(Steven Oh)는 "많은 투자자가 자신의 주장을 희석하기 위해 서류를 조작한 전력이 있는 스폰서에게 대출을 하는 것을 달가워하지 않지만, 사실 투자를 해야 하고 투자 서류가 부족한 것이 사실입니다."라고 말합니다. "한마디로 이 스폰서들이 우위를 점하고 있습니다."

불법은 아니지만 자본 구조를 복잡하게 만들고 기존 채권자에게 피해를 주는 LME는 부실 기업에 시간을 벌어주기도 합니다.

한 사모펀드 소식통은 고금리 환경에서 자산을 매각하는 것만으로는 유동성을 조달하고 유한책임사원에게 지급하기 어렵기 때문에 스폰서들이 일부 채권자의 분노를 사더라도 어쩔 수 없이 LME를 할 수밖에 없었다고 LME 관행을 옹호했습니다.

JP모건에 따르면 지난해 37개 기업이 총 265억 달러의 채권과 대출을 채무 불이행한 반면, 48개 기업은 총 571억 달러의 채권 또는 대출을 부실채권 교환 또는 LME에 상장해 기록적인 실적을 달성했습니다.

도이체방크의 레버리지 부채 시장 북미 공동 책임자인 산딥 데사이(Sandeep Desai)는 "LME는 인플레이션 사이클을 극복하기 위해 금리를 인상한 2022년 경제가 어려운 상황에서 채무 불이행을 막는 데 도움을 주었습니다."라고 말했습니다. "그러나 이는 다층적 자본 구조를 가진 수많은 기업을 탄생시켰습니다."라고 그는 덧붙였습니다.

T. 로우 프라이스의 룸은 투자자들이 "오늘날의 장기 고금리 환경 속에서 매력적인 수익률을 확보하고 싶어하는 것은 사실"이라고 말했습니다

그러나 그는 "LME는 변호사와 고문에 의해 만들어지고, 스폰서가 이를 이용하며, 채권자들은 회사 자산에 대한 청구권을 희석하거나 다른 변호사를 고용해 법적 해결책을 마련하는 방식으로 비용을 지불하고 있다"고 덧붙였습니다