유로 안전자산이 미국 국채와 경쟁하기까지는 아직 멀었다

Investing.com - 캐피털 이코노믹스(Capital Economics)에 따르면, 정책 입안자들이 새로운 유로 "안전자산"을 설립하려는 희망은 단기간 내에 실현되기 어려울 것으로 보인다.

유로존 정부와 EU 기관에서 발행하는 높은 등급의 채권 규모는 증가할 것이지만, 시장은 여전히 분산되어 있고 미국 시장보다 훨씬 작을 것이다.

현재 시장 환율 기준으로 안전한 유로 자산은 총 9조 달러 이상으로, 이는 해당 지역 GDP의 약 50%에 해당한다. 반면 미국 국채 시장은 30조 달러 이상으로 미국 GDP의 108%에 달한다.

새로운 안전자산에 대한 제안은 크게 두 가지로 나뉜다. 위험 공유 옵션에는 EU 수준에서의 공동 차입이 포함되며, 이는 프로젝트 자금 조달이나 국가 정부 채권의 일부를 공동 보증 부채로 대체하는 방식이다.

위험 비공유 제안은 공공 또는 민간 기관을 통해 국가 채권을 새로운 상품으로 증권화하는 것을 포함한다.

지지자들은 새로운 안전자산이 자본시장 유니온을 발전시키고, 글로벌 준비금에서 유로의 역할을 강화하며, 차입 비용을 낮출 수 있다고 주장하지만, 캐피털 이코노믹스는 이러한 이점이 "일반적으로 과대평가되었다"고 보고 있다.

보고서에 따르면, 새로운 자산이 유동성을 높인다 해도 수익률에 미치는 영향은 제한적일 수 있다. 예를 들어, 독일의 채권 시장은 네덜란드보다 거의 2조 유로 더 크지만, 10년물 수익률은 약 15 베이시스 포인트만 낮다.

더욱이, 지역 전체의 차입 비용이 급격히 하락한다면, ECB는 완화된 금융 조건을 상쇄하기 위해 정책을 긴축할 수 있다.

이러한 자산 창출에 대한 합의도 부족하다. 위험 공유 설계는 핵심 국가들의 강한 저항에 직면하고 있으며, 위험 비공유 계획은 금융 공학과 국가 채권 시장에 대한 잠재적 혼란에 대한 회의론을 불러일으킨다.

코로나19 위기조차도 NGEU를 통한 재정적 위험 공유는 미미했으며, 미국 국채와 경쟁하기 위해 필요한 수준에는 크게 미치지 못했다.

한편, 기존 안전 유로 자산의 공급은 증가할 전망이다. 캐피털 이코노믹스는 AA- 이상 등급의 채권이 2024년 7조 유로에서 2030년까지 약 9.5조 유로로 증가할 것으로 예상하며, ECB의 양적 긴축으로 약 1조 유로가 추가될 것으로 전망한다.

EU는 NGEU 프로젝트를 위해 2026년까지 약 2,500억 유로를 발행하고, 유럽 안보 행동 이니셔티브를 위해 2030년까지 최대 1,500억 유로를 추가로 발행할 것으로 예상된다.

공급 증가가 반드시 자금 조달 비용 감소를 의미하지는 않는다. 분트-OIS 스프레드는 ECB가 긴축을 시작한 2022년에 확대되었고, 독일 연립정부가 붕괴된 2024년 말에 다시 확대되어 재정 규칙 완화에 대한 기대가 높아졌다.

캐피털 이코노믹스가 예상하는 독일의 적자와 부채가 일반적인 전망보다 클 것으로 예상됨에 따라 스프레드는 더 상승할 수 있다. 다른 "안전한" 국가들도 수익률이 상승할 수 있으며, 프랑스와 같은 일부 국가는 부채 역학이 악화되면 최상위 등급을 잃을 수 있다.

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