Investing.com - RBC 캐피털 마켓은 화요일자 보고서에서 영국 연금 리스크 이전(PRT) 시장의 악화되는 기초여건, 수요 약화, 그리고 밸류에이션 지표 압박을 이유로 Legal & General Group Plc (LON:LGEN)의 등급을 "섹터 퍼폼"에서 "언더퍼폼"으로 하향 조정했습니다.

12개월 목표가는 245p에서 220p로 낮아졌으며, 이는 현재 가격 260.20p에서 하락 가능성을 나타냅니다.

영국 PRT 시장에서 23%의 점유율을 가진 시장 선도기업으로서, LGEN은 새롭게 등장하는 역풍에 가장 많이 노출되어 있습니다.

RBC는 이제 LGEN의 영국 PRT 거래량을 FY2024-28 기간 동안 490억 파운드로 예상하며, 이는 500-650억 파운드 목표에 미치지 못합니다.

마진 압박이 예상되는데, 이는 경쟁적 가격 책정과 부진한 신용 스프레드에 기인합니다. A등급 영국 스프레드는 현재 75bps로, 2022-24년 평균인 121bps보다 훨씬 낮은 수준입니다.

기관 퇴직 수익 성장률은 FY2023-28 기간 동안 4%로 예상되며, 이는 회사의 5-7% 목표와 6.6%의 컨센서스 추정치 모두에 미치지 못합니다.

FY2025-27에 대한 핵심 영업이익 예측은 Visible Alpha 컨센서스보다 3-8% 낮으며, 미국 보호 사업부 매각으로 인한 12억 파운드 상승에도 불구하고 Solvency II 운영 잉여금 창출은 컨센서스보다 6-10% 낮을 것으로 예상됩니다.

배당금 커버리지가 주요 우려사항으로 부상했습니다. 순 잉여금 창출은 FY2025-27 기간 동안 35억 파운드로 예상되며, 이는 예상 배당금 36억 파운드에 미치지 못해 평균 커버리지가 0.99x에 불과하게 되어 경쟁사 평균인 1.66x보다 훨씬 낮습니다. 같은 기간 배당금 지급 비율은 100%를 초과할 것으로 예상되어 향후 배당금 증가에 대한 유연성이 제한됩니다.

Legal & General의 자산 관리(영업이익의 22%)에 대한 의존도는 특히 약한 투자자 심리와 글로벌 사모시장 확장의 복잡성 속에서 실행 리스크를 증가시킵니다.

RBC는 FY2028까지 자산관리 수익을 5억 4,500만 파운드로 예상하며, 이는 경영진의 5억-6억 파운드 목표 범위 내에서 하한선에 가깝습니다.

밸류에이션 지표도 악화되었습니다. 12개월 선행 배당수익률은 8.6%(연초 대비 0.9%p 하락)로 압축되어 현재 4.7%인 10년 국채 수익률과의 스프레드가 좁아졌습니다.

주가순자산비율 대비 자기자본이익률 기준으로, LGEN은 영국 생명보험 경쟁사들보다 더 비싸게 평가되고 있습니다.

LGEN은 FY2024-27 기간 동안 배당금과 자사주 매입을 통해 주주들에게 69억 파운드를 분배할 것으로 예상하지만, RBC는 이러한 수익이 반복적인 잉여금 창출이 아닌 대차대조표 자본에 크게 의존하고 있어 경쟁사들에 비해 지속 가능성이 떨어진다고 지적합니다.

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