Investing.com - 베렌베르크는 그룹 SEB (EPA:SEBF)의 투자의견을 "매수"에서 "보유"로 하향 조정하고 목표가를 106유로에서 88유로로 낮췄다. 이는 단기적 전망이 더 어려워지고 뚜렷한 촉매제가 부족하다는 이유에서다.

이번 결정은 1분기 실적 부진 이후 이루어졌으며, 영업활동 결과(ORFA)가 전년 대비 54% 하락했다.

회사는 환율 영향을 원인으로 지목했지만, 베렌베르크는 1분기가 연간 이익에 단 13%만 기여한다는 점을 고려할 때 이러한 하락이 특히 우려된다고 강조했다.

2분기 수익성도 미국 판매 부진과 최근 시행된 관세로 인해 비슷한 압박을 받을 것으로 예상된다.

6월에 50%로 인상된 미국의 철강 및 알루미늄 관세는 SEB의 조리기구 부문에 상당한 영향을 미칠 것으로 예상된다. 이 부문은 미국 매출의 약 70-80%와 그룹 전체 매출의 30%를 차지한다.

SEB는 소매업체에 10-15%의 가격 인상을 목표로 하고 있지만, 베렌베르크는 저비용 재고가 소진되면 최종 수요가 약화될 수 있다고 경고했다.

관세 외에도 SEB는 구조적 문제에 직면해 있다. 매출의 35%를 차지하는 유럽 소형 가전제품 사업은 SharkNinja와 같은 더 민첩한 경쟁사들과의 경쟁에서 계속 어려움을 겪고 있다.

에어프라이어, 스틱형 진공청소기, 의류 스티머에서 개선이 보였지만, 베렌베르크는 혁신 노력이 불완전하다고 평가했다. Krups 브랜드가 주도하는 커피 가전 부문도 계속해서 압박을 받고 있다.

매출의 23%를 차지하는 중국은 2025년 1분기에 3.5% 성장을 기록했다. 경영진은 광범위한 모멘텀과 정부 경기 부양책에 힘입어 이러한 회복세가 2분기까지 이어질 것으로 예상한다.

그러나 베렌베르크는 지속적인 거시경제 약세와 가격 민감성을 고려할 때 중간 한 자릿수 성장만을 예상하고 있다.

전망 측면에서 베렌베르크는 2025년 매출 성장률을 1.3%로 예상하며, 이는 시장 컨센서스 3.2%보다 낮다.

ORFA는 2.9% 감소할 것으로 예상되는데, 이는 컨센서스 성장률 2.6%와 대조된다. 컨센서스를 충족하려면 SEB는 하반기에 21%의 ORFA 증가를 기록해야 하지만, 베렌베르크는 이를 가능성이 낮다고 보고 대신 13% 성장을 예상한다.

중기 ORFA에 대해서는 컨센서스보다 5-6% 낮고, 중기 매출에 대해서는 2-3% 낮은 전망을 제시했다.

이번 하향 조정은 올해 SEB의 목표가가 세 번째로 연속 하향 조정된 것으로, 1월 132유로, 2월 121유로에서 계속 하락했다.

베렌베르크는 이제 SEB가 2025년 EV/EBITDA 7.5배로 거래되고 있으며, 이는 De’Longhi와 Newell Brands와 대체로 비슷한 수준이라고 본다.

올해 후반에 미국 달러와 중국 위안화의 약세로 인한 환율 완화가 있을 수 있지만, 베렌베르크는 재고 주기와 헤징으로 인해 이러한 혜택이 지연될 수 있다고 지적했다.

또한 SEB의 조리기구 코팅에 대한 지속적인 압박, 규제 리스크, 실행 불확실성도 언급했다.

시장의 65%에서 리더십을 유지하고 2025-2027년 3.7%의 매출 CAGR이 예상되는 등 장기적인 구조적 강점에도 불구하고, 베렌베르크는 그룹 SEB가 현재 "너무 많은 전선에서 싸우고 있다"고 덧붙였다.

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