Investing.com - UBS는 월요일자 보고서에서 IMCD NV (AS:IMCD)의 밸류에이션이 단기적 실적 압박을 적절히 반영하고 있다며 투자의견을 ’매도’에서 ’중립’으로 상향 조정했습니다.

IMCD 주가는 연초 대비 약 20% 하락하여 현재 €112.40에 거래되고 있으며, 이는 장기 평균 대비 30% 낮은 수준인 FY’26e EV/EBITA 약 13.5배의 역사적 최저 멀티플에 근접해 있습니다.

투자의견 상향에도 불구하고 UBS는 실적 전망을 추가로 하향 조정했습니다. FY’25와 FY’26의 조정 EBITA 전망치는 각각 7%와 6% 하향 조정되었습니다.

새로운 EBITA 전망치는 FY’25에 €535백만, FY’26에 €558백만입니다. 조정 EPS 전망치는 FY’25에 €5.81, FY’26에 €6.14로, 이전 전망치인 €6.40과 €6.84에서 하향 조정되었습니다. 이 전망치들은 현재 시장 컨센서스보다 2-6% 낮은 수준입니다.

전망 하향 조정은 특히 Q2-Q3’25 기간 동안의 물량 약화와 단위당 총이익 감소에 기인합니다.

이 기간 동안의 유기적 총이익 성장률은 전년 대비 +0-1%에 불과할 것으로 예상되며, 관세가 수요에 영향을 미치고 특정 화학 시장의 공급 과잉과 치열한 경쟁이 압박을 가중시키고 있습니다.

전환 마진도 하락할 것으로 예상됩니다. UBS는 FY’24의 44.2%에서 FY’25에는 42.9%로 하락할 것으로 전망합니다.

순이익은 FY’24의 €373백만에서 FY’25에는 €343백만으로 감소할 것으로 예상됩니다. 순부채 포지션은 FY’25에 €13억으로 여전히 높은 수준이지만, IMCD의 순부채/EBITDA 비율은 2.2배로 안정적으로 유지될 것으로 예상됩니다.

밸류에이션 지표는 FY’25e P/E 19.4배, 배당수익률 1.8%, 자기자본 잉여현금흐름 수익률 5.6%를 나타냅니다.

수정된 목표가는 €128에서 €122로 하향 조정되었습니다. UBS는 IMCD의 주가 밸류에이션이 이제 역사적으로 45% 프리미엄을 받았던 것과 달리 글로벌 유통 피어 그룹과 동일한 수준에서 거래되고 있다고 언급했습니다.

시나리오 분석에서 UBS는 물량 감소가 지속되고 마진이 악화될 경우 주당 €80까지 하락할 가능성을 제시했습니다.

반대로, M&A 활동 재개와 시장 수요 개선이 뒷받침된다면 밸류에이션이 주당 €180까지 상승할 수 있습니다.

UBS는 IMCD가 여전히 특수 화학 유통 시장의 선두주자로, 구조적 성장 잠재력과 강력한 실행 기록을 보유하고 있다고 평가하며, 이는 FY’15부터 FY’24까지 17%의 조정 EBITA CAGR로 입증됩니다.

FY’26 이후에는 유기적 EPS CAGR이 6-8%로 회복될 것으로 예상되며, 지속적인 인수합병을 통해 두 자릿수 성장도 가능할 것으로 전망됩니다.

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