Investing.com - 유럽 공항 운영사들이 구조적 교통량 성장 둔화와 급격히 증가하는 자본 지출로 특징지어지는 새로운 투자 사이클에 진입하고 있습니다.

이러한 변화는 항공 여행이 GDP를 크게 상회하며 주가 상승을 뒷받침했던 팬데믹 이전 시대와의 단절을 의미합니다.

그 사이클은 COVID-19로 갑자기 종료되었으며, 이후 회복은 불균등하게 이루어져 운영사들 사이에 명확한 승자와 패자를 만들어냈습니다.

Bernstein의 분석가들에 따르면, Aena, ADP, Flughafen Zurich (VIE:VIEV), 그리고 Fraport (ETR:FRAG)는 매우 다른 전망에 직면해 있습니다.

항공 교통량은 스페인, 이탈리아, 그리스와 같은 레저 중심 시장에서 빠르게 반등했지만, 독일, 프랑스, 스위스에서는 여전히 2019년 수준 이하에 머물러 있습니다.

기업 출장은 여전히 회복이 더딘 상태이며, 탄소 배출에 대한 규제 압력이 증가하고 있습니다.

철도 대안이 있는 단거리 항공편을 금지한 프랑스의 조치와 독일의 항공세 75% 인상과 같은 정책들이 수요와 가격에 영향을 미치고 있습니다.

이러한 새로운 배경 속에서 공항들은 수용 능력 한계를 해결해야 합니다. 업계 전반의 연평균 규제 자본 지출은 2025년부터 2034년 사이에 60% 증가한 28억 유로에 이를 것으로 예상되며, 이는 2017년부터 2024년 사이의 18억 유로에서 크게 증가한 수치입니다.

Aena와 ADP가 이러한 증가의 대부분을 주도할 것이며, Fraport는 주요 투자를 일시 중단할 예정입니다.

요금 전망은 다양합니다. Aena와 FHZ는 완만한 성장에서 마이너스 성장이 예상되는 반면, ADP는 소폭 인상을 확보할 수 있을 것으로 보입니다. Fraport는 연평균 4%의 4년 계약이 체결되어 가장 명확한 전망을 가지고 있습니다.

소매, 식음료, 주차와 같은 상업 부문은 여전히 중요합니다. 이러한 비규제 사업은 종종 높은 마진을 제공하며 Aena와 FHZ의 기업 가치의 최대 3분의 2를 차지합니다.

재무적 측면에서 Fraport는 2025년부터 2034년까지 3%의 잉여현금흐름 수익률로 가장 강력한 개선을 보일 것으로 예상됩니다.

Aena는 6.6%의 수익률로 선두를 달리고 있습니다. FHZ와 ADP는 각각 2.1%와 6.4%로 뒤처져 있습니다. Aena는 2025년 예상 ROIC 14.3%로 수익성 지표에서 선두를 달리며, FHZ 7.6%, ADP 5.1%, Fraport 3.8%를 앞서고 있습니다.

EBITDA 마진은 대부분의 운영사에서 하락할 것으로 예상됩니다. Aena는 2024년 평균 60.2%로 예상되며, FHZ 47%, ADP 33.6%, Fraport 28.4%를 앞서고 있습니다. 그러나 Fraport의 마진은 다음 사이클에서 개선될 것으로 예상됩니다.

밸류에이션 측면에서 Aena와 Fraport는 "outperform" 등급을 받았으며, ADP와 FHZ는 "market perform" 등급을 받았습니다.

Fraport는 Bernstein의 목표가 84유로 대비 20% 이상의 상승 여력을 제공합니다. Aena의 목표가는 28유로입니다.

ADP의 전망은 높은 자본 지출, 정치적 리스크, 정체된 교통량으로 제한됩니다. FHZ의 등급은 높은 밸류에이션, 비용이 많이 드는 프로젝트, 요금 우려로 인해 하향 조정되었습니다.

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