Investing.com - UBS Global Research가 화요일자 보고서에서 주얼리 및 럭셔리 시계 소매 분야에서 Pandora (OTC:PNDRY) A/S와 The Watches of Switzerland Group이 서로 다른 도전에 직면해 있다고 분석했습니다.

UBS는 두 종목에 대해 신중한 톤으로 커버리지를 시작하며, 판도라에 대해서는 목표가 950덴마크크로네로 "매도" 등급을, Watches of Switzerland Group에 대해서는 목표가 400펜스로 "중립" 등급을 부여했습니다.

Alexander Lacik CEO 하에서 강력한 턴어라운드에도 불구하고, 판도라는 모멘텀 둔화와 마진 압박에 직면할 것으로 예상됩니다.

UBS는 동일매장 매출 성장률이 2023년 6%, 2024년 7%에서 2025년에는 4%, 2026년에는 2%로 둔화될 것으로 전망합니다.

이 중개사는 2024년 10월부터 2025년 4월까지 누적 9%의 가격 인상 이후 미래 가격 결정력이 제한적이며, 내부 추정에 따르면 1포인트 가격 인상이 판매량을 1포인트 감소시킬 수 있는 가격에 민감한 고객층 때문이라고 분석합니다.

판도라의 최대 시장인 미국은 2025 회계연도에 동일매장 성장률이 2025년 1분기 11%에서 7%로 하락하며 둔화될 것으로 예상됩니다.

UBS는 또한 ESSENCE와 실험실에서 만든 다이아몬드와 같은 새로운 라인에서 비롯된 제품 복잡성 증가(SKU의 11%를 차지하지만 매출의 3%에 불과)와 패션의 순환적 특성에 대한 우려를 언급했습니다.

수익성 측면에서 UBS는 EBIT 마진이 2026년에 23.5%로 축소될 것으로 예상하며, 이는 회사 가이던스와 시장 컨센서스 모두 하회하는 수준입니다.

이는 2024년 대비 170 베이시스 포인트 하락을 의미하며, 전년 대비 마진은 평평할 것입니다. 주요 역풍으로는 판도라의 제품 원가의 약 3분의 1을 차지하는 은 가격 상승과 소매 중심의 비즈니스 모델 및 지속적인 매장 확장으로 인한 제한적인 운영 레버리지가 있습니다.

7월 11일 기준, 판도라는 1,054덴마크크로네에 거래되고 있으며, UBS는 시장이 판매량 회복력과 마진 상승 가능성을 과대평가하고 있을 수 있다고 경고했습니다.

UBS는 Watches of Switzerland의 단기적 수익 상승 가능성이 제한적이라고 보며, 이는 매출의 50% 이상을 차지하는 Rolex와 Patek Philippe와 같은 핵심 브랜드의 구조적 공급 제약 때문이라고 지적합니다. 이러한 할당은 매출 가시성을 지원하지만 성장 옵션을 제한합니다.

UBS는 2026 회계연도 매출을 17억 4천만 파운드로 예상하며, 이는 고정 환율 기준 8% 증가로 6-10%의 가이던스에 부합합니다. 미국은 2025 회계연도와 2028 회계연도 사이 성장의 약 70%를 주도할 것으로 예상됩니다.

장기적인 전망에는 확장을 위한 투자가 포함되지만, EBIT 마진(IFRS 16 이전)은 2026 회계연도에 전년 대비 50 베이시스 포인트 하락한 8.6%를 기록한 후 2030 회계연도까지 9.5%로 회복될 것으로 예상됩니다. Watches of Switzerland의 대부분 고정 임대 모델과 재투자 중심 전략은 마진 상승을 억제합니다.

Rolex의 Bucherer 인수와 중국에서의 직영점 출시 이후 시장 심리는 신중한 상태를 유지하고 있습니다. 주가는 거래 전 약 18배에서 하락한 선행 P/E 약 9배에 거래되고 있으며, 이는 투자자들의 불확실성을 반영합니다. 2025년 7월 11일 기준, Watches of Switzerland는 364펜스에 거래되고 있습니다.

Roberto Coin 인수는 장기적인 주얼리 성장 가능성을 제공하지만, UBS는 2025 회계연도 매출의 80% 이상이 럭셔리 시계로 유지될 것으로 예상하여 단기적인 영향은 제한적일 것으로 보고 있습니다.

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