[알파경제=김혜실 기자] 한화생명이 자본 규제 관련 불확실성이 해소되면서 지급여력(K-ICS) 비율 부담이 완화될 것으로 예상된다. 하지만 K-ICS와 별개로 해약환급금준비금 제도 개편의 경우 아직 명확하게 배당가능이익이 확보될 수 있는 수준의 내용이 제시되지 못한 상황이라 여전히 주주환원 측면의 불확실성은 지속되고 있다는 평가다. 이에 증권가에서는 한화생명에 대한 투자의견을 여전히 ’중립’으로 하향하거나, 유지하는 리포트가 여전히 많은 상황이다.

◇ 투자의견 ’중립’으로 하향 및 유지 이어져15일 금융투자업계에 따르면 전일 SK증권은 한화생명의 목표주가를 자본 규모 증가를 반영해 3900원으로 상향한 반면, 투자의견은 ’중립’으로 하향했다. 설용진 SK증권 연구원은 "한화생명의 목표주가를 무위험수익률 조정, 금리 환경 및 최근 할인율 제도 동향을 반영한 OCI 변동 폭 조정 등 예상 자본 규모 증가 등을 반영하여 상향한다"라면서도 "해약환급금준비금 제도 등 요인으로 불충분한 배당가능이익 및 상대적으로 부진한 예실차 등을 이유로 투자의견은 하향한다"라고 말했다. 앞서 한국투자증권, KB증권, 메리츠증권, LS증권 등도 한화생명에 대한 투자의견을 ’중립’으로 제시한 후 유지하고 있다. 증권가에서 투자의견 ’중립’은 사실상 ’매도’로 인식되는데, 여러 증권사가 동시에 ’중립’ 의견을 내고 있다는 점은 한화생명 주가 전망이 밝지 않다는 것으로 이해할 수 있다. ◇ 제도 개편으로 K-ICS 부담 완화 예상한화생명의 1분기 K-ICS 비율은 155%로 보완자본발행 효과(4%p)를 제외하면 전 분기 대비 13%포인트 하락했다. 하지만 최근의 IFRS17 가정 규제, 자본 규제 완화 기조는 한화생명에게 긍정적으로 작용하고 있다. 최근 낮아진 금리 수준으로 2027년까지 단계적 도입이 예정되어 있던 할인율 현실화 방안 중 관찰만기를 20년에서 30년으로 확대해 적용 속도를 완화하는 방안이 제시되고 있다. 기본자본 지급여력비율 제도 도입에 있어서도 계약서비스마진(CSM) 중 일부를 기본자본으로 반영하는 방안 등이 제시되고 있다. 정준섭 NH투자증권 연구원은 "K-ICS 요구수준 완화로 자본성 증권 발행 부담이 완화될 전망"이라고 말했다. 정민기 삼성증권 연구원은 "이미 주가는 높은 금리 자산·부채관리(ALM) 민감도 및 배당 관련 불확실성 등을 반영하여 PBR 0.2배로 낮아져 있는 상황"이라며 "본격적인 투자심리 반전은 자본규제 관련 불확실성 해소 또는 장기채권금리 반등에 따른 외부 업황 반전이 될 것"으로 내다봤다. ◇ 배당가능이익 확보 불확실성 높아자본 측면의 부담은 다소 개선되고 있으나, 해약환급금준비금 제도 개편의 경우 아직 명확하지 않은 상황이다.설용진 연구원은 "배당가능이익 확보 측면의 핵심인 해약환급금준비금 제도 개편의 경우 아직 명확하게 배당가능이익이 확보될 수 있는 수준의 내용이 제시되지 못한 상황이라는 점에서 2025년 결산 배당 여부는 여전히 불확실성이 높다"고 판단했다.강승건 KB증권 연구원도 "10억달러의 신종자본증권 발행을 통해 2분기 K-ICS는 160.1% 수준까지 상승하겠지만 2025년 배당가능이익 확보에는 불확실성이 여전히 존재한다"라며 "공격적 채널확보·신계약 판매 전략에도 불구하고 보유 CSM 성장이 경쟁사 대비 더딘 상황이며, 주식시장·금리 변동에 따른 변액보험의 투자손익·CSM 변동이 상대적으로 큰 상황이 지속되고 있기 때문에 투자의견 ’중립’을 유지한다"라고 말했다.

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