Investing.com- S&P 500 투자자들은 오랫동안 "트럼프는 항상 물러선다"(Trump always chickens out, TACO) 전제 하에 운영되어 왔으며, 도널드 트럼프 대통령이 주식 시장 혼란을 피하기 위해 공격적인 관세 조치를 피할 것이라고 가정해왔다. 그러나 6월 관세 수입이 작년보다 놀라운 301% 증가하여 재무부가 예상치 못한 흑자를 기록했다는 새로운 데이터는 이러한 관념에 도전하고 있다. 이 수익 창출 기계가 매우 효과적임이 입증됨에 따라, 일부에서는 행정부가 이제 허세보다는 수익을 추구하는 관세 전략을 추진하고 있는 것이 아닌지 의문을 제기하고 있다.

미국 정부는 6월에 예상치 못한 흑자를 기록했으며, 재무부는 270억 달러 이상의 흑자를 발표했다. 이는 5월 3,160억 달러 적자에서 크게 반등한 것으로, 이러한 전환의 상당 부분은 관세 수입 덕분이었다. 6월 관세 수입은 약 270억 달러로, 2024년 6월보다 301% 증가했다. 연간 기준으로 관세 수입은 현재 1,130억 달러에 달해 전년 대비 86% 증가했다. 이러한 예상치 못한 자금 유입은 행정부의 접근 방식을 미묘하게 재구성할 수 있다.

"트레이더들은 새로운 (’8월 1일’) 미국 수입 관세에 직면해서도 안일함을 유지하고 있다. 그들은 트럼프 대통령이 또 다른 시장 붕괴를 지켜보고 싶지 않을 것이라고 추론할 수 있다. 그러나 트럼프가 양보를 얻어내기 위해 관세를 사용하는 것에서 ’벗어나’ 이제는 관세 수입을 늘리기 위해 관세를 사용하고 있을 가능성도 있다"고 맥쿼리 경제학자들은 최근 보고서에서 경고했다.

트레이더들은 여전히 "트럼프는 항상 물러선다"(TACO) 전제 하에 운영되고 있으며, 대통령이 8월 1일로 다가오는 관세를 시행하여 또 다른 시장 하락을 감수하지 않을 것이라고 가정하고 있다. 그러나 트럼프 대통령이 관세를 순전히 무역 협상의 지렛대로 사용하는 것에서 "벗어났을" 가능성이 더 "불길하게" 존재한다.

트럼프 행정부는 지금까지 주로 기본 합의에 불과한 세 가지 "협상"만을 확보했으며, 동시에 중국, 홍콩, 일본, 필리핀을 포함한 더 많은 국가에 더 높은 관세율을 부과했다. 이는 관세가 협상보다는 연방 재정을 강화하는 데 중점을 두는 잠재적인 전략적 전환을 나타낸다.

연방 재정에 대한 이러한 현금 필요성은 백악관의 예산 계획에서 더욱 강조된다. "하나의 아름다운 예산법"(One Big Beautiful Budget Act, OBBBA) 통과와 그에 따른 높은 적자 전망에도 불구하고, 행정부의 적자 감소 목표는 규제 완화로 인한 낙관적인 성장 전망과 함께 증가된 관세 수입에 크게 의존하고 있다.

현재 관세 수입 속도는 이전 추정치를 크게 초과한다. 4월 전망은 연간 관세 수입을 약 2,000억 달러로 예상했지만, 실제 미국의 관세 기반 연방 수입은 2025년 6월 중순까지 이미 1,180억 달러에 달했다. 스콧 베센트 재무장관은 심지어 "연말까지 3,000억 달러로 성장할 수 있다"고 언급했으며, 지속적인 속도로 3,000억-3,500억 달러에 도달할 가능성이 있다. 이러한 수치는 OBBBA가 적자에 미치는 영향을 크게 상쇄할 것이며, 관세 수입의 매력이 점점 더 무시하기 어려워지고 있다.

맥쿼리는 관세 정책의 이러한 잠재적인 "재정적 포획"이 현재 상황에서 이상하지 않다고 말하며, 큰 적자 전망을 가진 OBBBA의 통과가 행정부를 관세를 수입원으로 밀어붙이는 데 역할을 했을 가능성이 높다고 지적했다. 이는 피터 나바로 선임 무역 고문이 오랫동안 수입 창출자로서 높은 관세를 옹호해온 것과 일치한다고 덧붙였다.

금융 시장에 대한 영향은 단순한 무역을 넘어서는 중요한 의미를 갖는다. 경제학자들은 이 "재정적 포획" 서사가 트럼프 대통령이 연방준비제도 의장을 교체하려는 욕구를 설명하는 데도 도움이 된다고 말했다. 그들은 목표가 통화 정책을 "재정적으로 포획"하여 본질적으로 연준이 연방 정부의 이자 부담을 완화하고 부채 수준이 더 악화되는 것을 방지하도록 강제하는 것이라고 주장한다.

맥쿼리는 이러한 시나리오에서 "재정적으로 포획된" 연준은 정책 금리를 과도하게 낮게 유지하거나 양적 완화에 의존함으로써 연방 부채의 실질 가치를 인플레이션으로 희석시켜야 할 의무가 있을 수 있다고 말했다.

이 관세 전략과 더 넓은 "재정적 포획" 서사가 사실로 판명된다면, 미국 수익률 곡선은 더욱 가파르게 될 수 있다.

단기 국채 수익률은 억제된 상태로 유지될 수 있지만, 장기 Treasury bonds는 준비금 배분자들로부터 점점 더 외면받을 수 있다. 달러의 장기 구매력과 구조적으로 높은 인플레이션에 대한 우려로 인해 연방 정부 디폴트 위험이 낮게 유지되더라도 수익률 곡선의 장기 부분에서 수익률이 상승할 수 있다.

"단기와 장기 수익률 간의 스프레드는 더 이상 역전되지 않았지만 여전히 역사적 규범보다 훨씬 낮으며, 상승할 여지가 있을 수 있다"고 맥쿼리는 말했다.

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