Investing.com - J.P. 모건이 목요일자 보고서에서 SkyD 인수 계획과 관련된 전략적, 재무적 위험을 이유로 RTL (H:RRTL)의 투자 등급을 "매수"에서 "중립"으로 하향 조정했습니다.

증권사는 목표가를 €43에서 €40으로 낮추고, 2026년 조정 EPS 전망치를 €3.56에서 €3.43으로 하향 조정했습니다.

이번 등급 하향은 RTL 주가가 연초 대비 50% 상승한 후 이루어졌으며, 현재 주가는 2026년 예상 NOPAT의 약 9배로 거래되고 있어 경쟁사들의 7배 배수를 상회하고 있습니다.

J.P. 모건은 SkyD를 "서서히 데워진 개구리"로 표현하며, 35년 동안 수익 균형을 달성하지 못했고 현재 독립적 가치가 제로 이하라고 평가했습니다.

증권사는 독일이 낮은 소비자 수요와 통신사 및 스트리밍 플랫폼과의 지속적인 경쟁으로 인해 유료 TV 시장이 여전히 어려운 상황이라고 언급했습니다.

J.P. 모건은 SkyD의 지속적인 손실 기록과 분데스리가와 같은 고비용 스포츠 중계권에 대한 의존성이 RTL의 수익 안정성에 구조적 위험을 초래한다고 지적했습니다.

RTL 주가를 15% 상승시킨 이번 인수는 초기에 잠재적인 €2억5천만의 비용 시너지 효과로 긍정적인 반응을 얻었습니다.

그러나 J.P. 모건은 재무적 이득이 경쟁 압력과 증가하는 콘텐츠 비용으로 인해 시간이 지남에 따라 잠식될 수 있다고 경고했습니다. 이번 인수는 또한 RTL의 다년 콘텐츠 갱신 노출도와 자본 요구사항을 증가시킵니다.

전반적인 전망치가 하향 조정되었습니다. 상반기 매출은 3% 감소할 것으로 예상되며, 2분기는 4% 하락할 전망입니다.

광고와 프리맨틀은 2분기에 6% 감소할 것으로 예상됩니다. 상반기 EBITA는 전년 대비 €1억7천만으로 변동 없을 것으로 전망됩니다.

연간 비디오 광고 매출은 0.4% 성장할 것으로 예상되나, 전체 광고는 이전 0.2% 성장 전망에서 0.7% 감소로 수정되었습니다.

J.P. 모건은 또한 RTL의 연간 SVOD 성장 전망을 44%에서 30%로 낮추었고, 2026년 성장률은 26%로 예상되어 €6억6천만의 매출을 기록할 것으로 보이며, 이는 RTL의 €7억5천만 목표치에 미치지 못합니다. 성장률 하향에도 불구하고 2026년까지 SVOD 수익 균형은 여전히 가정되고 있습니다.

보고서는 또한 부진한 상반기로 인해 프리맨틀의 2025년 유기적 성장 전망을 5%에서 0%로 하향 조정했습니다.

연간 매출은 이전 전망치보다 낮고 RTL의 €64억5천만 가이던스에도 미치지 못하는 €63억8천만으로 예상됩니다. EBITA는 €7억8천만에서 €7억7천1백만으로 하향 조정되었습니다.

RTL의 재무 상황은 2025 회계연도 조정 순이익 €4억3천6백만과 FCFF €3억2천1백만을 보여줍니다.

2025 회계연도 배당 수익률은 20.4%로 예상되며, EV/EBITDA는 4.7배입니다. 회사는 순부채가 없는 강력한 재무상태를 유지하고 있습니다.

J.P. 모건은 RTL이 RTL+와 디지털 번들링 전략에 계속 투자하고 있지만, SkyD 인수가 비즈니스 품질을 희석시키고 수익 변동성을 증가시킬 수 있다고 언급했습니다.

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