Investing.com - 최근 홀심(SIX:HOLN)에서 분사된 애므라이즈(Amrize)는 번스타인이 "무시하기에는 너무 저렴하다"고 표현한 수준에서 거래되고 있으며, "아웃퍼폼" 등급과 62달러의 목표가로 커버리지를 시작했습니다.

6월 23일 상장 이후, 애므라이즈는 홀심보다 18%, S&P 500보다 6% 저조한 성과를 보이며, 7월 8일 기준 50.15달러에 마감했습니다.

이는 24%의 상승 여력과 현재 2025년 EV/EBITDA 10배에서 DCF 기반 11.9배 멀티플로의 재평가 기회를 시사합니다.

이 회사는 미국과 캐나다에서 가장 큰 시멘트 생산업체로, 18개 공장과 연간 2,500만 톤의 생산량을 보유하고 있으며, 이는 세멕스의 1.7배에 달합니다. 내륙 시장 노출은 저렴한 연안 수입품으로부터 보호되어 우수한 가격 책정을 가능하게 합니다.

시멘트와 골재 가격은 2021년 이후 각각 9.4%와 8.2%의 연평균 성장률(CAGR)로 상승했습니다.

번스타인은 애므라이즈의 2024-28년 매출이 7.9% CAGR로 성장할 것으로 예측하며, 이 중 4.3%는 가격 인상에서만 발생할 것으로 보고 있습니다. EBIT는 2024년 21억 달러에서 2028년까지 39억 달러로 증가할 것으로 예상됩니다.

애므라이즈는 내륙 수로와 철도에 대한 접근성 덕분에 낮은 물류 비용의 혜택을 받으며, 이는 운송 네트워크의 60%를 차지합니다. 미시시피강에 위치한 최대 시설인 세인트 제네비브 공장은 2025년 하반기까지 550만 톤의 생산능력에 도달할 예정입니다. 100개 이상의 터미널과 300개의 저장 사일로가 유통 효율성을 더욱 강화합니다.

업계 인식과 달리, 애므라이즈는 높은 비용 유연성을 유지하고 있습니다. 물류 및 유지보수를 포함한 총 비용의 약 75%(2024년 약 70억 달러)가 외부 조달되며, 변동 비용은 총 비용의 60%를 차지해 업계에서 가장 높은 수준입니다. 이를 통해 애므라이즈는 수요 감소 시 생산량을 조정하고 마진을 보호할 수 있습니다.

그룹 매출의 29%를 차지하는 건물 외피 부문도 성장을 위한 포지셔닝이 잘 되어 있습니다. 2021년 파이어스톤을 인수한 이후, 애므라이즈는 듀로-라스트와 말라키를 포함한 추가 인수에 30억 달러를 투자했습니다.

부문 EBITDA 마진은 15%에서 23%로 개선되었으며, 추가 상승이 예상됩니다. 번스타인은 2028년까지 건물 외피 매출이 8.4% CAGR로 성장하고 EBIT 마진이 200bps 확대될 것으로 예측합니다.

주가 약세는 미국 시장 침체와 배당금, ESG, 스위스 중심 펀드의 초기 자금 유출에 기인합니다.

애므라이즈는 아직 배당 정책을 발표하지 않았지만, 약 1% 수준의 배당수익률로 미국 동종 업체와 비슷한 수준을 유지할 것으로 예상되며, 이는 홀심의 분사 전 60%보다 낮습니다.

ESG에 대한 우려와 스위스 상장 폐지에 대한 추측도 매도 압력에 기여했으나, 번스타인은 이러한 압력이 이제 지나갔다고 믿습니다.

애므라이즈는 2025년에 주당 순이익(EPS) 3.07달러, 2028년에는 5.20달러를 달성할 것으로 예상되며, 조정 EBITDA 마진은 2025년 27%에서 2028년까지 31%로 상승할 전망입니다. 2026년 P/E 13.7배, EV/EBIT 13.3배의 밸류에이션은 벌칸과 마틴 마리에타와 같은 미국 동종 업체보다 낮은 수준을 유지하고 있습니다.

강력한 기본 요소와 포트폴리오 전반에 걸친 가격 결정력을 갖춘 애므라이즈의 현재 밸류에이션은 번스타인이 볼 때 매력적인 진입 시점으로 평가됩니다.

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