Investing.com - J.P. 모건은 월요일자 보고서에서 ProSiebenSat.1 (ETR:PSMGn)의 투자의견을 "중립"에서 "비중확대"로 상향하고, 2026년 12월 목표가를 기존 7유로에서 11유로로 인상했다. 이는 Media For Europe(MFE)의 지속적인 매수로 인한 하방 위험이 제한적이며, 미디어 통합과 독일 광고 시장 회복에 따른 상승 잠재력이 있다고 판단했기 때문이다.

이번 목표가는 합병 시너지 효과를 반영해 기업가치에 5억 유로(11%)의 프리미엄을 포함하고 있다.

MFE, ProSiebenSat.1, 그리고 PPF 그룹이 소유한 Central European Media Enterprises(CME)의 무프리미엄 합병은 15억 유로 이상의 시너지 효과를 창출할 수 있으며, 이는 통합 시가총액의 40%에 해당한다.

J.P. 모건은 이러한 합병이 프리미엄 인수보다 더 가능성이 높다고 보며, 이를 통해 ProSieben 소수주주들도 비용 절감, 규모 확대, 시장 영향력 강화 등의 혜택을 공유할 수 있을 것으로 전망한다.

MFE와 PPF 모두 8월 13일까지 공개 매수를 진행 중이다. MFE의 부분 매수 제안은 주당 약 5.80유로에 해당하며, PPF의 7유로 제안은 지분을 16%에서 30%로 늘리는 것을 목표로 한다.

현재 주가는 PPF 제안가보다 약간 높게 거래되고 있어 투자자들이 수정 제안을 기대하고 있음을 보여준다. 각 당사자는 제안을 한 번 인상할 수 있으며, 공개 매수 마감 2주 이내에 이루어질 경우 해당 제안은 14일간 의무적으로 연장된다.

J.P. 모건은 마감일 전에 어느 쪽도 제안을 인상할 가능성은 낮지만, MFE가 마감 후에도 시장에서 계속 매수할 것으로 예상해 주가 하방을 지지할 것으로 전망한다.

합병이 진행될 경우, ProSieben은 상장폐지될 수 있으며, 주주들은 주식을 매도하거나 MFE 주식을 받게 될 것이다.

완전 인수와 달리, 무프리미엄 합병은 소수주주 축출이나 지배계약을 피하고 모든 당사자 간의 전략적 이해관계를 조율할 수 있다.

가치평가 측면에서, ProSiebenSat.1은 2026년 예상 EBITDA와 수익의 5배에 거래되고 있다. 성장하는 구독 기반 유통, 데이팅, 커머스 사업을 제외하면, 핵심 TV 사업은 EV/NOPAT 기준 단지 5.3배에 거래되고 있다.

TV 사업에 10배의 NOPAT 배수를 적용하면 5억 유로의 추가 가치가 발생하며, 이는 현재 주가 대비 30%의 상승 여력을 의미한다.

J.P. 모건은 또한 지배계약에 대한 주주 승인 이후 Joyn의 잠재적 세금 혜택을 언급했다.

Joyn의 5억 유로 세금 손실 활용은 컨센서스 가치의 약 10%를 추가할 수 있지만, 이러한 절감 효과는 현재 주가에 반영되어 있지 않다.

거시경제 충격으로 인해 경쟁사 대비 부진했던 독일 광고 시장은 추가 상승 여력을 제공할 수 있다.

광고 수익이 단 5% 회복되더라도 EBITDA는 약 8천만 유로 증가하고 시가총액은 30% 상승할 수 있다.

2025 회계연도에 대해 J.P. 모건은 38억 6천만 유로의 매출, 5억 2100만 유로의 조정 EBITDA, 2억 3900만 유로의 조정 순이익, 주당 1.04유로의 수익을 예상한다.

순부채는 2024년 15억 1천만 유로에서 2027년까지 6억 9천만 유로로 감소하고, 순부채/EBITDA 비율은 2.7배에서 1.1배로 하락할 것으로 예상된다.

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