Investing.com - 베렌베르크는 문터스 그룹 AB (ST:MTRS)를 "매수"에서 "홀드"로 등급을 하향 조정하고, 데이터 센터 자본 지출 사이클의 가시성 제한과 장기 수익에 대한 불확실성 증가를 이유로 목표가를 SEK200에서 SEK140으로 낮췄다. 현재 주가는 SEK138.10이다.

등급 하향의 핵심은 2025년 문터스의 EBITA의 약 60%를 차지할 것으로 예상되는 데이터 센터 기술(DCT) 부문이다.

이 부문은 20%를 초과하는 EBITA 마진을 보고했지만, 베렌베르크는 이를 분산된 시장에서 운영되는 프로젝트 기반 비즈니스로서는 지속 불가능하다고 설명했다.

중개사는 중기적으로 마진이 15%로 하락할 것으로 전망하며, 수요가 약화되는 시나리오에서는 마진이 일시적으로 10% 아래로 떨어질 수 있다고 경고했다.

데이터 센터 냉각 시장의 경쟁은 캐리어(NYSE:CARR)와 같은 대형 HVAC 업체들에 의해 심화되고 있다. 캐리어는 2024년 데이터 센터 주문량을 3배로 늘렸으며 2025년에는 매출을 두 배로 늘릴 것으로 예상하고 있다.

중개사는 또한 액체 냉각 채택과 경쟁사의 혁신을 포함한 기술적 위험이 증가하고 있으며, 이는 시간이 지남에 따라 문터스의 위치에 도전이 될 수 있다고 지적했다.

또 다른 핵심 부문인 에어테크도 자체적인 어려움에 직면해 있다. EBITA 마진은 역사적으로 14-16% 범위에서 2025년 1분기에는 단 5%로 하락했으며, 이는 배터리 수요 약화와 매사추세츠주 에임스버리의 이중 공장 운영을 포함한 운영 비효율성의 영향을 받았다.

문터스는 SEK100m 효율성 프로그램과 생산 통합에서 일부 비용 절감을 기대하고 있지만, 베렌베르크는 점진적인 회복만을 예상하며 2027년까지 마진이 13%에 도달할 것으로 전망했다.

그룹 수준의 업데이트된 추정치는 이러한 도전을 반영한다. 베렌베르크는 2025년 EBIT 전망을 29%, 2026년 25%, 2027년 21% 하향 조정했다.

매출 전망도 2025년 16.4%, 2026년 15.5%, 2027년 12.6% 하향 조정되었다. 조정된 EPS 추정치는 2025년 39.3%, 2026년 36.1%, 2027년 31.6% 하락했다.

중개사는 문터스가 2025년에 SEK14.6bn의 매출과 SEK1.89bn의 EBITA를 달성하고, 2027년까지 마진이 14.3%로 회복될 것으로 예상한다.

시나리오 분석은 밸류에이션의 불확실성을 강조한다. DCT 수요와 마진이 유지되는 긍정적인 경우, 문터스는 주당 SEK239의 가치를 가질 수 있다.

마진 압박과 매출 감소가 특징인 하락 시나리오에서는 주가가 SEK78까지 떨어질 수 있다.

기본 사례는 8% WACC와 3% 터미널 성장률을 적용한 할인 현금 흐름 모델을 기반으로 한 수정된 SEK140 목표가를 지지한다.

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