Investing.com - 모건 스탠리가 알레그로(WA:ALEP).eu SA의 투자등급을 "중립"에서 "비중확대"로 상향 조정했으며, 물류 전략 변화에 따른 마진 전망이 긍정적이라고 평가했습니다.

중개사의 목표가는 주당 33 PLN에서 40 PLN으로 인상되었으며, 이는 20%의 상승 여력을 의미합니다.

이번 상향 조정은 알레그로가 물류 네트워크를 다각화하여 인포스트에 대한 의존도를 줄이고 자체 물류를 강화하며 오를렌과 DHL 같은 제3자 배송 파트너를 활용하는 전략에 기반합니다.

이러한 변화는 운영 효율성을 높이고 2027년 인포스트와의 계약 갱신을 앞두고 알레그로의 협상 위치를 개선할 것으로 예상됩니다.

모건 스탠리의 수정된 추정치는 2025년 보고 EBIT를 1%, 2026년에는 3% 상향했으며, 2027년과 2028년에는 각각 10%와 7%의 더 큰 증가를 예상합니다.

예상 EBIT 마진은 2025년 3.3%에서 2029년 4.8%로 상승하며, 같은 기간 조정 EBITDA 마진은 6.1%까지 확대될 전망입니다.

알레그로의 주요 비용인 배송 비용(매출의 최대 25%를 차지)은 2024년 GMV의 4.4%에서 2028년 5.6%로 증가할 것으로 예상됩니다.

이러한 증가는 무료 배송을 제공하는 알레그로의 SMART! 구독 서비스 확대에 기인합니다. 2025년까지 SMART! 사용자는 전체 택배 물량의 71%를 차지할 것으로 예상됩니다.

판매자의 배송비 공동 부담은 2025년 이러한 비용의 46%를 충당하고, 2027년까지 51%로 증가할 것으로 예상됩니다.

이러한 기여는 플랫폼의 실질 수수료율을 2024년 12.2%에서 2030년까지 13.5%로 높일 것으로 예상됩니다.

물류 수익은 아직 작지만 2024년 GMV의 0.2%에서 2028년까지 0.9%로 성장할 것으로 예상됩니다.

회사의 자동 택배 기기(APM) 네트워크는 2024년 4,562대에서 2028년까지 약 10,000대로 확장될 전망입니다. SMART! 비사용자와 제3자로부터의 물류 서비스는 2028년까지 7억 6,900만 PLN의 수익을 창출할 것으로 예상됩니다.

국제 확장은 축소되어 슬로베니아와 크로아티아 진출이 연기되었습니다. 국제 사업의 손실은 2025년 폴란드 조정 EBITDA의 15%로 줄어들 것으로 예상됩니다. 체코, 슬로바키아, 헝가리에서 알레그로의 시장 점유율은 2025년 3.8%에서 2030년까지 5.7%로 상승할 전망입니다.

주로 R&D에서 발생하는 자본화된 무형자산은 4-7년에 걸쳐 상각됩니다. 상각 기간을 2년 단축하면 상각비가 1억 6,000만 PLN 증가하며, 이는 조정 EBIT의 8%에 해당합니다.

물류 및 핀테크 투자로 인해 단기적으로 잉여현금흐름이 감소할 것으로 예상되지만, 2027년 이후 회복될 전망입니다.

알레그로는 2025년 예상 수익의 18배, 2026년에는 14배에 거래되고 있으며, 잉여현금흐름 수익률은 각각 4.7%와 6.0%입니다.

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