Investing.com - 유럽은 중대한 전환점에 서 있으며, UBS는 자본시장 연합의 잠재적 구현을 특별히 고려하여 유럽 신용 생태계의 구조적 변화를 분석했습니다.

현재 유럽에는 구조적이고 일시적인 주요 압력이 가해지고 있습니다. Trump 대통령의 트윗 하나가 시장을 뒤흔들 수 있는 환경에서, 시장 심리를 예측하고 미국과 유럽 사이의 상대적 가치 판단을 일상적으로 내리기는 어렵습니다.

따라서 우리는 더 구조적인 시장 역학에 초점을 맞추고 있습니다. 여기에는 지속적인 탈중개화(또는 유럽 기업 대출 생태계의 성숙), 하이일드, 신디케이트론 및 직접 대출의 강력한 기본 요소와 낮은 부도율, 그리고 저축 및 투자 연합이 실현될 경우 잠재적 영향이 포함됩니다.

유럽 기업들은 미국 기업들보다 은행에서 훨씬 더 높은 비율의 자금을 조달합니다. 추정치는 다양하지만, 대부분은 유럽 은행 자금 조달을 85%로, 미국은 50%-55%로 평가합니다.

유럽의 자본 시장이 성숙해지고 전문가들이 일반적으로 예상하는 대로 미국의 기업 자금 조달원 구성과 더 밀접하게 일치하게 되면, 비은행 대출에서 구조적 기회가 열릴 가능성이 높습니다. 은행에 대한 더 엄격한 자본 요건이 이러한 추세를 이끄는 주요 요인이 될 것입니다.

전통적인 은행 대출 외에도, 유럽 기업 부채 시장은 대규모 유동성 투자등급 채권 시장과 그 어느 때보다 광범위한 투자등급 이하 시장(공개 하이일드, 신디케이트론, 직접 대출)으로 구성되어 있습니다.

이들은 구별되는 시장이지만, 기업들은 최상의 자본 비용 결과를 달성하고 투자자 선호도에 맞추기 위해 세 가지 모두를 효과적으로 활용할 수 있습니다.

수요 측면에서, 보험사, 연금 기금 및 사모 부채 펀드는 저금리 환경에서 더 높은 수익을 위해 기업 신용을 점점 더 많이 목표로 하고 있습니다(금리가 상승하더라도 스프레드는 여전히 매력적임). 많은 투자자들도 글로벌 하이일드 포트폴리오에서 구조적으로 유럽 비중이 낮습니다.

우리의 견해로는, 시간이 지남에 따라 이것이 적정 규모로 조정되고 그에 따라 배분이 증가할 것으로 예상하는 것이 합리적입니다. 사이클이 성숙해짐에 따라 신용 선택과 리스크 관리가 점점 더 중요해질 것입니다.

모든 기업 부채 시장은 관세 완화 정책의 혜택을 받고 있으며, 이는 스프레드가 낮아지고 수익이 더 상승하는 데 도움이 됩니다. 그리고 최근의 광범위한 변동성에도 불구하고, 우리는 신용이 특히 유럽에서 좋은 상태에 있다고 믿습니다.

그러나 일부 꼬리 위험이 있으며, 투자자들은 올해가 진행됨에 따라 기업의 전망을 평가하는 데 더 자신감을 느끼고 있습니다. 단기 시장 움직임을 예측하는 것은 어리석은 일입니다. 대신, 소음을 통과하여 시장과 발행자의 기본 요소에 집중하는 것이 유리합니다.

하이일드 측면에서, 유럽은 시장의 70%가 BB 등급으로 평가되는 가장 높은 품질의 시장이라고 할 수 있습니다. 이 중 상당 부분은 공개적으로 상장되어 있어 더 높은 투명성의 혜택을 누립니다. 이는 일반적으로 더 많은 사모 펀드 거래를 위해 사용될 수 있는 사모 신용 시장과 비교할 때 낮은 부도율로 이어집니다.

현재 유럽 하이일드 시장의 밸류에이션은 스프레드가 약 350-400bps로 장기 평균 수준이며, 수익률은 5.75%-6.25%로 장기 평균보다 높아 적정 가치에 있습니다.

관세로 인한 경제 둔화는 더 높은 부도 위험으로 이어지지 않고, 단지 부채 감소 속도가 느려지는 것으로, 이는 빠르게 역전될 수 있습니다. 시장들도 서로 혼합되어 기업이 자본에 접근할 수 있는 더 많은 경로와 유연성을 제공하고 있습니다.

신디케이트론은 일반적으로 사모 펀드 인수를 위해 사용되며, 시장의 대부분은 B 등급입니다.

대출 시장은 지난 몇 년 동안 강력한 수익을 제공했으며, 대출 투자자들은 세 가지 주요 보호 메커니즘 덕분에 자산 클래스의 낮은 변동성의 혜택을 받습니다: i) 선순위 담보 상품, 낮은 부도율 및 높은 회수율, ii) 의미 있는 듀레이션이 없는 변동금리 상품, iii) CLO가 지배하는 투자자 기반으로, 이는 반영구적 자본 구조로 거의 강제 매도자가 되지 않습니다.

현재 대출 스프레드가 약 400bps인 상황에서, 우리는 이것이 투자자들에게 매력적으로 가격이 책정되어 있다고 믿습니다.

현재 시장 역학에서 한 걸음 물러나, 지평선에 있을 수 있는 몇 가지 근본적인 정책 변화를 고려하는 것도 중요합니다.

전 이탈리아 총리 Enrico Letta의 단일 시장 프레임워크는 지식, 데이터 및 혁신의 자유로운 이동에 기반합니다. 부채 자본을 찾는 기업과 기관에 대해, Letta의 철학은 더 역동적인 유럽 자본 시장을 촉진하여 유럽의 방대한 민간 저축을 디지털 및 녹색 인프라와 같은 생산적인 투자와 기타 기업 자금 조달로 유도하는 것을 목표로 합니다.

Letta는 지리적 분열을 줄이기 위해 "EU 전체의 파산 제도 조화"와 "부채 대 자본의 세금 처리"를 요구합니다.

이는 국경 간 리스크 프리미엄을 낮추고 특히 하이일드 및 사모 신용에서 기업의 차입 비용을 줄일 수 있습니다. 제안에 따른 더 효율적인 구조 조정은 부실 채권 투자자의 회수율을 높일 가능성이 있습니다.

"통합된 유럽 증권화 시장"과 "중소기업 채권 상장" 지원 하에 신디케이트론 및 사모 신용의 유동성이 크게 증가할 수 있으며, 비은행 대출 기관(예: 사모 신용 펀드)이 대출을 더 쉽게 증권화하여 새로운 대출을 위한 자본을 확보할 수 있습니다.

보험사/연금 기금이 사모 부채 및 증권화 상품에 투자하는 장벽을 제거함으로써 더 많은 기관 자본이 특히 직접 대출 및 인프라 부채와 같은 사모 신용으로 흐를 가능성이 높습니다.

그리고 더 통합된 시장은 투자자 포트폴리오 전반에 존재하는 자국 편향 요소를 줄여야 합니다.

부문별 관점에서, 더 큰 금융 연합은 중견 시장 및 중소기업의 채권 시장 및 사모 신용에 대한 접근성을 향상시킬 것입니다.

더 쉬운 증권화와 기관 투자는 인프라 및 녹색 프로젝트의 자금 조달 비용을 낮출 수 있습니다.

마지막으로, 더 효율적인 파산 규칙은 다음과 같은 금융 조건의 자유를 방해하는 여러 장벽을 제거하므로 하이일드 및 부실 채권에서 특수 상황 펀드를 유치할 가능성이 높습니다: 다른 규제; 다른 법적 문서; 다른 결제 주기; 그리고 다른 투자 규칙.

이론적으로, 이는 더 많은 투자자가 참여하는 더 큰 거래가 있을 수 있음을 의미할 수 있습니다.

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