Investing.com - J.P. 모건이 크노르-브렘제(ETR:KBX)의 투자 등급을 ’비중확대’에서 ’중립’으로 하향 조정했다. 연초 대비 21% 상승으로 추가 상승 여력이 제한적이고 단기 촉매제가 부족하다는 이유에서다.

목표가는 €93로 변동 없으며, 이제 2026년 12월 밸류에이션을 기준으로 한다.

이번 등급 하향은 북미 트럭 시장 약세와 환율 악재로 인한 수익 및 매출 전망 하향에 따른 것이다.

분석가들은 작년 북미 지역 부문별 매출의 약 38%를 차지한 크노르-브렘제의 CVS(상용차 시스템) 부문이 압박을 받고 있다고 지적했다.

2분기 첫 두 달 동안 이 지역의 대형 트럭 주문은 전년 대비 48% 감소했으며, 생산율은 약 19% 하락했다.

미국 배출 기준 약화로 인한 선행 구매 수요 제거도 전망에 부정적 영향을 미쳤다. J.P. 모건은 이 부문의 2025년 유기적 성장률 전망을 기존 0%에서 -1%로 수정했다.

2분기에 대해 은행은 그룹 주문이 €20억, 매출 €19.7억, 조정 EBIT €2.52억으로 각각 Vara 컨센서스보다 3-5% 낮을 것으로 예상한다.

부문별로는 RVS(철도차량 시스템) 매출이 전년 대비 9% 증가하는 반면, CVS 매출은 14% 감소할 수 있다. 2분기 조정 EBIT 마진은 12.8%로 전망된다.

크노르-브렘제의 두 번째 큰 시장인 독일에서는 2025년 정부 경기 부양책의 혜택이 크지 않을 것으로 예상된다.

장기 사이클 비즈니스인 여객 열차에 대한 노출과 신호 시스템 부재로 인해 인프라 지출로부터의 이익이 더 느리게 나타날 것이다.

CVS는 가속 감가상각을 통한 세금 감면에서 제한적인 상승 여력을 볼 수 있지만, 올해 전체적인 경기 부양 효과는 미미할 것으로 예상된다.

중개사는 또한 회사의 연간 가이던스에 대한 리스크를 지적했다. 크노르-브렘제는 2025년 매출을 €81억-84억, 영업 EBIT 마진을 12.5-13.5%로 전망하고 있다.

J.P. 모건은 매출 €80.5억, 마진 12.8%로 범위의 하단에 가깝게 전망한다.

2025년과 2026년 조정 EPS는 각각 €3.62와 €4.45로 기존 추정치보다 5-6% 하향 조정되었다.

크노르-브렘제의 밸류에이션은 2027년 예상 EV/EBIT 13배를 기준으로 한다. 회사는 특히 두 자산이 분리되고 있는 RVS 부문에서 매각을 통한 마진 개선 가능성이 있지만, J.P. 모건은 2025년 말이나 2026년까지 중요한 진전이 없을 것으로 예상한다.

분석가들은 소규모 인수가 매각으로 인한 수익 손실을 대체하지 못할 경우, EPS에 추가적인 하방 압력이 있을 수 있다고 경고했다.

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