Investing.com - UBS 글로벌 리서치가 유니버설 뮤직 그룹(AS:UMG)을 "매수"에서 "중립"으로 하향 조정했으며, 2025년 강력한 출발과 개선된 스트리밍 전망이 이미 주가에 반영됐다고 밝혔다.

UMG 주가는 올해 들어 미 달러 기준 24% 상승했으며, 작년 2분기 약세에서 회복했다. 스포티파이(NYSE:SPOT) 및 아마존(NASDAQ:AMZN)과의 스트리밍 2.0 계약과 유료 스트리밍 볼륨 증가가 낙관론을 뒷받침했다.

UBS는 여전히 UMG의 장기 성장 궤도를 지지하며, 2023년부터 2028년까지 연평균 10% 이상의 EBITDA 성장률 목표를 포함한다. 그러나 이러한 상승 여력이 이미 현재 주가에 반영되어 있다고 판단한다.

이번 하향 조정은 밸류에이션에 근거한 것이다. UMG는 2025년 예상 잉여현금흐름 수익률이 3.0%로 거래되고 있으며, 이는 RELX(2.9%)와 비슷하고 월터스 클루베(AS:WLSNc)(3.8%)보다 프리미엄을 받고 있다. UBS는 12개월 목표가 €30를 유지하고 있으며, 6월 24일 주가는 €27.40에 마감했다.

UBS 애널리스트는 7월 22일 발표 예정인 2분기 실적 발표를 앞두고 하락 가능성을 전망했다.

컨센서스가 약간 낮아졌음에도 불구하고, UMG는 작년 대비 유료 스트리밍이 8% 성장할 것으로 예상된다.

또한 회사는 2025년 상반기에 잉여현금흐름이 약화되고 EBITDA 마진이 낮아질 것으로 예상한다.

이러한 지연은 2024년에 약속된 €19억 7천만의 선급금 중 €14억 5천만만 회수되어 현금 유출이 지연된 데 따른 것이다.

UBS는 또한 UBS HOLT가 측정한 투자수익률(CFROI)이 2024년 17%에서 14%로 하락했으며, 2025년에는 추가 악화가 예상된다고 언급했다.

주요 요인으로는 UMG가 계속해서 스포티파이 지분 3.2%를 보유하고 있으나 배당금 수입이 없으며, 공개된 수익이 제한적인 M&A 활동을 지속하고 있다는 점이 있다.

UMG의 영업 레버리지는 여전히 약하며, 2019년 이후 증분 수익의 23%만이 보고된 EBITDA로 전환되었다.

2024년 조정 EBITDA에서 잉여현금흐름으로의 전환율은 53%로, 역사적 평균인 62% 미만이었다.

최근 매트 엘리스 신임 CFO가 회사에 합류했지만, UBS는 아직 자본 배분 전략의 변화를 보지 못하고 있다.

그러나 애널리스트들은 UMG가 스포티파이 지분을 매각하고, M&A를 중단하며, 마진에 집중하는 시나리오를 모델링했다.

이러한 접근 방식은 2028년까지 CFROI를 22.3%로 증가시키고 주당 적정 자본 가치를 €29.78로 높여 현재 가격보다 약 8% 상승할 것으로 추정된다.

이러한 잠재력에도 불구하고, UBS는 경영진이 가까운 시일 내에 방향을 바꿀 조짐이 없다고 밝혔다. 현재로서는 주가가 적정하게 평가되고 있다고 본다.

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