Investing.com - 모건 스탠리가 베페사( Befesa SA )(ETR:BFSA)의 투자의견을 ’중립’에서 ’매수’로 상향하고, 목표가를 기존 €26에서 €32로 인상했다. 이는 실적 가시성 개선, 부채 감소 가속화, 매력적인 밸류에이션을 근거로 한 것이다. 새로운 목표가는 6월 24일 종가 €25 대비 28% 상승 여력을 의미한다.

이번 상향 조정은 베페사가 2024년 말 기대치를 재설정한 이후 일관된 실적 달성과 긍정적인 전망 수정 추세를 보인 데 따른 것이다.

분석가들은 현재 2025년과 2026년 EBITDA가 시장 컨센서스보다 7% 높을 것으로 예상하며, 이는 유리한 아연 가격과 공급 부족에 기인한다.

베페사는 2025-2026년 아연 노출의 60-70%를 각각 €2,640/t과 €2,655/t에 헤지했으며, 현물 아연 가격은 $2,665/t이다. 2025년 아연 처리 비용은 톤당 $80로 역대 최저치를 기록해 마진에 추가적인 이점을 제공한다.

모건 스탠리는 2025-27년 연평균 현금 수요를 약 €160백만으로 추정하며, 이는 약 €280백만의 중기 EBITDA와 비교된다.

이는 경기 사이클 전반에 걸쳐 약 11%의 잉여현금흐름 수익률로 해석되며, 2025년과 2026년에는 각각 6%와 12%로 하락할 전망이다.

순부채/EBITDA 비율은 2025년 1분기 2.7배에서 연말까지 2.2배로 감소할 것으로 예상되며, 이는 회사의 2-2.5배 목표 범위를 뒷받침한다.

자본 지출은 연간 €100백만으로 제한되며, 승인된 프로젝트에 집중할 예정이다. 모건 스탠리는 배당 수익률이 4.5-5%로 유지되며 잉여현금흐름으로 완전히 충당될 것으로 본다. 회사가 부채 감소를 우선시함에 따라 단기적으로는 자본 수익에 대한 상승 여력은 예상되지 않는다.

베페사는 2025년 예상 EV/EBITDA 6배로 거래되며, 이는 동종 업계 대비 23% 할인된 수준이다. 모건 스탠리는 EBITDA 성장 전망이 낮아 동종 업계 대비 1배 할인을 적용하지만, 부채가 안정화되면 재평가 가능성이 있을 것으로 예상한다. 이 투자회사는 할인된 현금흐름과 EV/EBITDA 방법을 50/50으로 혼합하여 베페사를 평가한다.

분석가들은 베페사를 전기 아크로(EAF) 제강 및 2차 알루미늄 생산과 같은 구조적 성장 테마에 대한 방어적 노출로 식별한다. 규제 의무와 수수료 기반 수익은 광업 동종 업계에 비해 수익 변동성을 감소시킨다.

위험 요소로는 미국 아연 정제 공장과 중국 사업의 수익성 개선 지연, 그리고 부채 감소를 방해할 수 있는 자본 배분 등이 있다.

그럼에도 불구하고, 모건 스탠리는 헤징과 현재 원자재 상황으로 인해 2025년 수익에 대한 하방 위험이 제한적이라고 본다.

낙관적 시나리오의 목표가 €56은 승인되지 않은 성장 프로젝트의 완전한 기여와 높은 원자재 가격을 가정한다. 비관적 시나리오의 €16은 약한 가격 책정과 지속적인 운영 부진을 반영한다.

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