Investing.com - UBS 글로벌 리서치는 화요일자 보고서에서 DHL Group (ETR:DHLn)을 "중립"에서 "매도"로 등급을 하향하고, 목표가를 €37.50에서 €36로 낮췄다.

이번 하향 조정은 과소평가된 관세 역풍과 지나치게 낙관적인 중기 성장 전망에 대한 우려를 반영한다.

UBS 애널리스트들은 미국 수입 관세가 3%에서 17%로 상승해 도착 비용이 증가하고 수요가 감소할 가능성이 있다고 지적했다.

중국 수입에 대한 최소허용기준(de minimis) 규칙 폐지는 이러한 압력을 더욱 가중시킨다. UBS 증거 연구소의 트랜스폰더 데이터에 따르면 5월 14일 중국-미국 무역 협정 이후 태평양 횡단 노선에서 DHL의 전용 화물기 용량이 전년 대비 25% 감소했으며, 이는 수요 약화를 시사한다. UBS는 이러한 역풍이 2025년 하반기에 더욱 심화될 것으로 예상한다.

익스프레스 부문의 성장 전망도 하향 조정되었다. DHL은 2030년까지 연간 4%-5%의 물량 성장을 전망하고 있지만, UBS는 높은 관세로 인해 고객들이 저비용 서비스로 다운트레이딩하는 경향이 증가함에 따라 약 3%의 성장을 예측한다.

반도체, 제약, 자동차 생산과 같은 분야의 니어쇼어링(near-shoring) 추세도 장거리 항공 화물 수요를 제한할 것으로 예상된다.

UBS HOLT 분석에 따르면 DHL의 경제적 수익은 경쟁사보다 뒤처진다. DHL의 CFROI는 6.6%로, 유럽 산업 기업의 8.3%와 자산 경량 화물 포워더인 DSV 및 Kuehne + Nagel의 15%-19%에 비해 낮다.

DHL은 현재 선행 이익의 약 13배에 거래되고 있지만, UBS는 대체 비용을 조정하면 실질 P/E 비율이 17.4로 상승하여 유럽 자본재 평균과 일치한다고 주장한다.

UBS는 익스프레스 물량과 마진 감소로 인해 2026년과 2027년 EBIT 추정치를 약 3% 낮췄다.

예상 희석 EPS는 2025년 €2.78, 2026년 €3.14, 2027년 €3.42로, 모두 시장 예상치를 하회한다.

중개사는 또한 DHL의 잉여현금흐름 수익률이 5.7%-6.4%로 경쟁사와 대체로 비슷하지만, 현재 자본 지출 수준이 2018-2023년 평균보다 1% 낮아 현금 흐름 창출에 영향을 미친다고 언급했다.

보고서는 더 강한 경제 성장이나 관세 인하로부터 발생할 수 있는 잠재적 상승 가능성을 인정했지만, 그러한 발전이 없는 상황에서 신중한 입장을 유지했다.

"우리는 시장이 미국 관세 시행으로 인한 수익성에 대한 역풍을 과소평가하고 있다고 생각한다"고 UBS는 밝혔다.

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