Investing.com - 베렌베르크는 Oryx Global Partners(NYSE:GLP)와 전 CEO 마이클 카빌이 주도한 인수 제안이 무산된 후, 켄메어 리소시스(LON:KMR)의 투자 등급을 "매수"에서 "보유"로 하향 조정하고, 목표가를 580펜스에서 390펜스로 낮췄다.

이번 하향 조정의 주요 원인으로는 시장 변동성 증가와 운영상의 불확실성이 지목됐다.

분석가들은 3월 6일에 발표된 최초 제안이 매력적으로 보여 일시적으로 "매수" 등급으로 상향했다고 설명했다.

그러나 예상했던 더 높은 제안은 실현되지 않았다. 수정된 제안은 중국의 새로운 관세와 수요 약화 등 시장 상황 악화로 인해 더 낮아졌다. 합의에 이르지 못하자 양측이 철회했고, 켄메어 주가는 약 20% 하락했다.

다른 인수자가 보이지 않고 입찰 과정이 종료됨에 따라 베렌베르크는 상승 여력이 제한적이라고 판단했다.

390펜스 목표가는 0.7x 리스크 요소를 적용한 1x 리스크 NAV와 켄메어의 3년 이동 평균인 2.1x EV/EBITDA를 혼합하여 산출됐다.

6월 19일 기준 주가는 314펜스로, 이는 NAV의 0.61배, EBITDA의 2.9배에 해당한다.

켄메어는 Wet Concentrator Plant A 업그레이드를 시운전하는 전환기에 접어들고 있다. 베렌베르크는 이로 인해 2025년에 부정적인 잉여현금흐름이 발생할 것으로 예상한다.

해당 연도의 자본 지출은 2억 달러로 예상되며, 주당 잉여현금흐름은 -0.63달러로 추정된다. 2025년 주당 순이익은 이전 추정치와 동일한 0.53달러로 예상된다.

회사는 2025년 하반기에 강한 주문량을 보고했지만 가격이나 수요에 대한 추가 세부 정보는 제공하지 않았다. 베렌베르크는 글로벌 경제 약화와 관세 압력으로 인한 하방 위험을 경고했다.

운영 성과는 여전히 우려 사항이다. 켄메어는 연간 120만 톤의 일메나이트 생산을 목표로 하지만, 실제 생산은 이에 미치지 못하고 있다.

한편, 모잠비크 정부와의 이행 협약이 2024년 12월에 만료되었으나 새로운 계약이 체결되지 않아 전략적 불확실성이 가중되고 있다.

재무적으로, 켄메어의 2025년 매출은 2024년 4억1500만 달러에서 4억600만 달러로 감소할 것으로 예상된다. EBITDA는 2024년 1억5700만 달러에서 2025년 1억3800만 달러로 하락할 것으로 예상되며, EBIT는 7100만 달러로 전망된다.

순이익은 4700만 달러로 추정된다. 주당 배당금은 2025년에 0.21달러로 감소할 것으로 예상되며, 배당 수익률은 5.2%이다.

마진도 축소될 것으로 예상되는데, EBITDA 마진은 34.0%, EBIT 마진은 17.5%로 전망된다. 투자자본수익률은 5.0%로 하락할 것으로 예상된다. 순부채는 2024년 2100만 달러에서 1억 달러로 증가할 것으로 예상된다.

베렌베르크는 모마(Moma) 자산이 여전히 매력적이지만, 켄메어의 운영 실적과 현재의 거시경제 상황이 낮은 밸류에이션을 정당화한다고 언급했다.

다른 인수자가 나타나거나 운영 상황이 개선되지 않는 한, 분석가들은 주가 상승을 위한 즉각적인 촉매제가 없다고 판단했다.

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