Investing.com - 골드만삭스가 파트너스 그룹 (SIX:PGHN)의 투자 등급을 "매수"에서 "중립"으로 하향 조정했으며, 2025년 실적 위험과 밸류에이션 우려를 그 이유로 들었다.

2025년 성과보수 추정치는 연초 대비 약 25% 하락했지만, 골드만삭스는 추가 하향 조정이 필요할 수 있다고 경고했다.

분석가들은 거래 완료 지연을 지적했으며, 여기에는 테켐(Techem) 매각 중단과 관련된 2025년 약 3,500만 스위스 프랑의 반전이 포함된다.

이로 인해 파트너스 그룹의 2025년 배당 지급 비율이 100%를 초과할 수 있어 배당금 성장의 지속 가능성에 도전이 될 수 있다.

운용 수수료 성장도 압박을 받고 있다. 회사의 운용 자산(AuM)과 수수료의 약 45%가 미국 달러로 표시되어 있어, 최근 스위스 프랑 대비 달러 약세에 수익이 노출되어 있다. 골드만삭스는 시장 컨센서스 모델이 이러한 통화 영향을 과소평가하고 있다고 보고 있다.

또한, 운용 수수료의 약 1/3을 차지하는 프라이빗 웰스(개인 자산) 유입이 약화되고 있다.

미국 마스터 에버그린 펀드는 2025년 1분기에 분기 기준 최대 환매를 기록했으며, 2분기에는 더 증가할 것으로 예상된다.

프라이빗 웰스 부문의 경쟁은 신규 진입자들이 사모펀드와 다양한 사모시장 상품을 확대함에 따라 심화되고 있다.

파트너스 그룹은 2025년 220억 달러에서 270억 달러 사이의 총 유입 목표를 재확인했지만, 경영진은 결과가 하단에 가까울 가능성이 높다고 언급했다. 골드만삭스는 230억 달러를 예상하며, 이는 240억 달러의 시장 컨센서스보다 낮다.

밸류에이션은 여전히 주요 우려 사항이다. 파트너스 그룹은 유럽 경쟁사들보다 수수료 관련 수익(FRE) 배수에서 프리미엄으로 거래되고 있다.

골드만삭스는 2024년부터 2027년까지 FRE의 연평균 성장률(CAGR)이 7%일 것으로 예상하며, 이는 유럽 경쟁사 평균 8%보다 낮고 미국 경쟁사 평균 17%보다 훨씬 낮다.

이러한 낮은 성장 전망은 유럽 내 프리미엄에도 불구하고 미국 경쟁사 대비 밸류에이션 할인을 정당화한다.

2022년 4월 골드만삭스의 매수 리스트에 추가된 이후, 파트너스 그룹 주가는 8.6% 하락했으며, 같은 기간 FTSE 월드 유럽 지수는 10.4% 상승했다.

이러한 부진한 성과는 펀드 모집 약화, FRE 성장 둔화, 그리고 성과보수에 대한 업계 전반의 도전을 반영한다.

골드만삭스는 2025년 운용 수수료 추정치를 1% 낮추고 평균적으로 순이익 예상을 2% 조정했다.

12개월 목표가는 더 낮은 목표 배수와 수정된 성장 기대치를 기반으로 1,250 스위스 프랑에서 1,150 스위스 프랑으로 인하되었다.

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