Investing.com - 모건 스탠리가 수요일자 보고서에서 지속적인 자본 불확실성과 경쟁사 대비 약한 수익을 이유로 UBS 그룹(SIX:UBSG)의 투자 등급을 ’중립’에서 ’비중축소’로 하향 조정했습니다.

이 증권사는 UBS 주식의 목표가를 28스위스프랑에서 26스위스프랑으로 낮추고, 2025-2028년 주당순이익(EPS) 전망치를 평균 약 5% 하향 조정했습니다.

이번 등급 하향은 스위스 규제 자본 변경안의 영향을 반영한 것으로, 이 변경안은 UBS가 모회사 수준에서 최대 240억 달러의 추가 자본을 보유하도록 요구할 수 있습니다.

모건 스탠리는 이전에 UBS를 16% CET1 비율로 평가했으나, 이제 최대 250 베이시스 포인트의 잠재적 완화 조치를 고려하여 평가 프레임워크를 16.5%로 조정했습니다. 이러한 완화 조치 없이는 요구 비율이 19%까지 상승할 수 있습니다.

UBS의 자사주 매입 가정은 2026년부터 연간 30억 달러로 하향 조정되었으며, 이는 시장 컨센서스보다 약 40% 낮은 수준입니다.

모건 스탠리는 향후 몇 년간 UBS의 총 수익률이 약 6%에 이를 것으로 예상하는데, 이는 유럽 경쟁사들의 9% 이상보다 낮은 수치입니다.

현재 주가 수준에서 UBS는 2026년 예상 유형자산 장부가치의 1.15배, 2027년 예상 수익의 8.5배에 거래되고 있으며, 이는 표면적으로는 낮아 보이지만 자본 부담으로 인해 재평가 가능성이 제한적입니다.

보고서에 따르면 UBS는 유럽 은행들에 비해 부진한 성과를 보이고 있으며, 연초 이후 주가는 SX7P 지수 대비 38% 하락했습니다. 미국 경쟁사들과 비교했을 때는 성과가 더 비슷했으며, 연초 이후 KBW Bank 지수 대비 5% 상승했습니다.

분석가들은 자본 문제 외에도 UBS가 유로존 금리 인상과 재정 부양책을 포함한 유럽 은행들에 유리한 거시경제적 요인에 대한 노출이 부족하다고 지적했습니다.

모건 스탠리는 UBS가 자본 부담을 줄이기 위해 취할 수 있는 여러 완화 조치를 제시했습니다. 여기에는 자회사에서 자본 상향 이전, 이중 레버리지 증가, 모회사 수준에서 CET1 목표 조정 등이 포함됩니다.

이러한 조치들은 자본 격차를 700 베이시스 포인트에서 약 200 베이시스 포인트로 줄일 수 있지만, 실행에는 시간이 걸리고 주주 수익을 제한할 가능성이 높습니다.

새로운 자본 요건 하에서는 수익성 지표도 하락할 것으로 예상됩니다. 보고서에 따르면 추가 자본 50억 달러마다 유형자본수익률(ROTE)이 약 70 베이시스 포인트 감소합니다.

UBS가 전체 240억 달러의 자본을 구축해야 할 경우, ROTE는 13.4%에서 11%로 하락할 수 있습니다.

일부 투자자들은 시장이 이미 자본 영향을 가격에 반영했다고 생각하지만, 모건 스탠리는 이 문제의 복잡성과 공식 제안 이전 시장 가정의 명확성 부족을 지적하며 이에 동의하지 않습니다.

모건 스탠리의 평가는 3% 성장, 약 14%의 자기자본수익률, 11%의 자기자본비용을 가정한 자본 조정 고든 성장 모델에 기반합니다.

이 증권사는 주가의 상승 여력이 제한적이며 자본 우려가 계속해서 시장 심리의 주요 요인으로 작용할 것으로 예상합니다.

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