Investing.com - UBS 글로벌 리서치가 Elisa Oyj (HE:ELISA)의 투자 등급을 ’매수’에서 ’중립’으로 하향 조정하면서, 목표가는 €48.2에서 €49.3으로 소폭 상향했습니다.

이번 결정은 강한 주가 실적(Elisa Oyj는 6월 5일 €47.86에 마감)과 북유럽 경쟁사들의 상대적으로 더 강한 성장 가이던스를 반영한 것입니다.

UBS는 여전히 Elisa를 잘 구조화된 유럽 통신 시장에서 경쟁사보다 낮은 레버리지로 운영되는 일관된 실적자로 평가하고 있습니다. 그러나 최근 추세는 낙관론을 약화시켰습니다.

핀란드의 모바일 서비스 매출(MSR) 성장은 둔화되어, 2021-2022년 약 5%에서 2023년 4%, 2024년에는 기저 3%로 하락했습니다.

이러한 추세는 후불 이탈률 증가, 에스토니아 시장의 둔화, 그리고 모바일 데이터 소비량의 첫 전년 대비 감소와 맞물려 있습니다.

레버리지는 높은 주주 배당과 성장 지원을 위한 소규모 인수합병으로 인해 2021-2023년 1.7배에서 2024년 말 1.9배로 증가했습니다.

이것이 단독으로는 우려할 만한 수준은 아니지만, UBS는 상대적으로 약화된 성장 전망과 함께 이를 주의해야 할 이유로 언급했습니다.

UBS는 또한 Elisa의 주식 잉여현금흐름 수익률이 북유럽 경쟁사들에 비해 높게 보이며, 이들 중 다수가 현재 더 높은 EBITDA 성장 전망과 더 매력적인 현금흐름 프로필을 제공한다고 지적했습니다.

UBS는 Elisa의 매출과 EBITDA 연평균 성장률(CAGR)을 각각 3.3%와 3.6%로 예상하며, 이는 회사가 제시한 2024년부터 2027년까지 4% 이상의 CAGR 가이던스보다 낮습니다.

이번 등급 하향은 네 가지 주요 투자자 우려를 반영합니다: MSR 둔화, 모바일 데이터 소비 감소, 이탈률 증가, 그리고 핀란드 광케이블(FTTH) 시장의 경쟁 심화입니다.

UBS는 어떤 단일 이슈도 중대한 위험으로 보지 않지만, 이러한 요소들의 조합이 더 신중한 전망을 형성했습니다.

MSR 측면에서, Elisa는 4G 가격 재조정이 더 이상 성장 동력이 아닌 상황에서 5G 업셀링에 점점 더 의존하고 있습니다. 데이터 성장이 둔화되었음에도 불구하고, 고속 요금제로의 업그레이드는 꾸준히 유지되고 있습니다.

수년간의 낮은 변동성 이후 역사적 수준으로 돌아온 이탈률은 유선 서비스로의 시장 전반적 이동과 핀란드 소비자들의 가격 민감도 증가에 기인한 것으로 보입니다.

UBS는 FTTH 경쟁을 구조적이 아닌 경미한 우려로 보고 있습니다. 핀란드의 FTTH 보급률은 2024년 3분기 기준 약 68%로, 성장 여지가 남아 있습니다.

중복 구축으로 인해 다세대 주택에서는 가격 압력이 더 심하지만, 단독 주택에서는 건전한 확장이 이루어지고 있습니다.

또한, Elisa는 이제 5G 설비투자의 정점을 지났으며, 자본 집약도가 낮은 국제 소프트웨어 서비스(ISS) 사업이 매출에서 차지하는 비중이 커지고 있습니다.

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