Investing.com -- 피치 신용평가(Fitch Ratings)는 Mobico Group Plc (MCG)의 장기 발행자 채무 불이행 등급(IDR) 및 선순위 무담보 등급을 ’BBB-’에서 ’BB+’로 하향 조정했다. 또한 피치는 MCG를 등급 감시 부정적(RWN)으로 지정하여 추가 강등 가능성을 시사했다.

이번 등급 하향은 북미 스쿨버스(NASB) 사업부 매각 후 MCG의 약화된 사업 프로필과 스페인 수익 집중을 반영한 것이다. 피치의 2025~2027년 EBITDAR 전망치는 NASB를 제외하면 이전 예상보다 낮고 정체 상태를 유지하고 있다. 이는 영국과 독일 철도 부문의 더딘 진행으로 인한 것이며, Automóviles Luarca, S.A.(ALSA)의 높은 수익과 나머지 미국 사업으로 부분적으로 상쇄된다.

RWN에 대한 최종 결정은 MCG가 2026년 2월까지 하이브리드 부채를 재융자할 수 있는지에 달려 있다. 그렇게 하지 못하면 50%의 자본 크레딧 손실과 EBITDAR 순 레버리지가 0.7배 증가하여 추가 강등으로 이어진다.

MCG의 NASB 매각은 미국 시장에 대한 노출을 크게 줄이고 계약된 수익 손실을 초래한다. 이는 영국과 독일의 지속적인 운영 문제와 함께 그룹의 수익을 주로 스페인의 ALSA로 이동시킬 것이다. ALSA는 2025~2027년 EBIT의 약 65%를 기여할 것으로 예상된다.

MCG는 NASB 사업을 I Squared Capital에 최대 4억 5,700만 GBP의 기업 가치로 매각했는데, 이는 이전 추정치보다 낮은 금액이다. 이 계약에는 약 2억 1,800만~2억 3,300만 GBP의 선불 현금 수익과 최대 5,300만 GBP의 추가 성과 보수가 포함된다. 매각은 2025년 3분기 초에 완료될 것으로 예상된다.

MCG는 또한 2025년 11월과 2026년 2월 사이에 콜옵션 행사가 가능한 5억 GBP 하이브리드에 대한 재융자 옵션을 고려하고 있다. MCG가 2026년 2월 이후에도 기존 상품을 유지하기로 선택하면 50%의 자본 크레딧을 받지 못하게 되어 EBITDAR 순 레버리지가 약 0.7배 즉시 증가하고 강등 가능성이 매우 높아진다.

피치는 2025~2027년 동안 EBITDAR이 연간 3억 1,500만~3억 5,000만 GBP가 될 것으로 예상한다. MCG는 2033년까지 라인-루르 익스프레스 계약과 관련하여 지속적인 운영 문제에 직면해 있으며, 심각한 열차 운전사 부족으로 인해 서비스 취소 및 벌금이 증가하고 있다.

대조적으로 스페인의 ALSA는 2024년에 지역, 도시 및 장거리 서비스 전반에 걸쳐 견조한 성장을 달성했으며, 이는 승객 수요 증가와 신규 계약으로 인한 것이다. 그러나 MCG의 영국 사업은 수익 증가에도 불구하고 주요 수익성 문제에 직면해 있다.

MCG는 미국, 영국, 스페인, 독일 전역에서 주요 사업을 운영하고 있어 FirstGroup plc (FG)보다 지리적으로 더 다각화되어 있다. 그러나 MCG의 신용 프로필은 팬데믹 이후 이익의 더딘 회복과 독일 철도 부문의 OCP로 인해 약화되었다. 결과적으로 EBITDAR 순 레버리지는 FG보다 훨씬 높아 2단계 등급 차이가 발생한다.

피치의 MCG 등급 사례 내 주요 가정에는 2025년 3%의 수익 증가, 2025년 8.5%의 EBITDA 마진, 순 부채가 경영진의 목표인 2배 EBITDA를 벗어나 2027년까지 배당금 지급이 없는 것이 포함된다.

마지막으로 피치는 EBITDAR 순 레버리지가 각각 4.3배를 초과하거나 3.5배 미만을 유지하는 것을 포함하여 추가적인 부정적 또는 긍정적 등급 조치로 이어질 수 있는 여러 요인을 설명했다.

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