Investing.com — 2025년 6월 4일, S&P 글로벌 Ratings는 미국의 유량 제어 장비 제조업체인 Flowserve Corp.의 전망을 ’안정적’에서 ’긍정적’으로 상향 조정했습니다. 이는 Chart Industries Inc.와의 전량 주식 합병 제안에 따른 것입니다. 신용평가 기관은 회사의 ’BBB-’ 발행자 신용 등급과 무담보 채권에 대한 ’BBB-’ 등급을 포함한 모든 등급을 유지했습니다.

제안된 합병은 통합 프로세스가 성공적이라는 가정하에 Flowserve의 경쟁적 위치와 수익성을 향상시킬 것으로 예상됩니다. 합병 법인은 더욱 강력한 시장 지위, 더 다양한 제품 라인 및 최종 시장, 더 큰 규모 및 개선된 수익성을 가질 것으로 예상됩니다.

그러나 통합 위험은 우려 사항입니다. 합병 법인의 레버리지는 Flowserve의 현재 입지보다 높을 것이며, 이는 신용 강화 효과를 부분적으로 상쇄합니다. S&P 글로벌 Ratings 조정 부채/EBITDA는 3배 미만으로 유지될 것으로 예상됩니다.

긍정적 전망은 Chart와의 합병이 규모, 범위 및 절대 수익성을 증가시켜 Flowserve의 경쟁적 위치를 크게 강화할 경우 향후 2년 동안 Flowserve의 등급이 상향될 수 있음을 시사합니다.

합병은 Flowserve의 시장 지위, 제품 라인, 최종 시장 다변화, 규모 및 수익성을 향상시킬 것으로 예상됩니다. 합병 회사는 통합 프로세스가 원활하게 진행된다는 가정하에 Flowserve와 Chart의 제품을 활용하여 채굴, 발전, 천연 가스 액화 및 재기화, 수소 연료 및 기타 산업 가스를 포함한 여러 주요 애플리케이션에 대한 보다 포괄적인 시스템을 제공할 가능성이 높습니다.

그러나 낮은 수익성은 합병 비즈니스에 대한 시각을 제약할 수 있습니다. 조정 EBITDA 마진이 폐쇄 후 2년 동안 18% 이하로 유지되면 경쟁적 위치가 약하거나 운영상의 이점이 적다는 것을 나타낼 수 있습니다. Flowserve의 공급망 문제와 Chart의 2021~2022년 가격 인상으로 인한 인플레이션 상쇄 지연에도 불구하고 각 회사는 문제를 해결하고 예방 조치를 취했습니다.

2023년에 종료된 Chart와 Howden의 통합은 순조롭게 진행되고 있으며 2024년 조정 EBITDA 마진이 350bp 상승하는 데 기여했습니다. 그럼에도 불구하고 이러한 수준의 수익성은 상당한 경기 침체가 발생하지 않는 한 합병 회사가 Ingersoll Rand 및 Xylem과 같은 ’BBB’ 등급이 아닌 Timken 및 AGCO와 같은 ’BBB-’ 등급의 자본재 제조업체에 더 가깝게 평가될 수 있습니다.

합병 회사는 조정 부채/EBITDA를 2~3배로 유지할 것으로 예상됩니다. 합병 회사는 견조한 잉여 운영 현금 흐름을 창출할 것으로 예상되며, 이는 경기 침체기에 레버리지를 줄이는 데 사용될 수 있습니다. 합병 회사의 신용 지표는 제품 제공의 증가된 다각화와 전반적인 규모에 힘입어 지난 10년 동안 Flowserve의 신용 지표보다 변동성이 적을 것으로 예상됩니다.

견조한 대차대조표는 최대 고객으로부터 비즈니스를 확보하는 데에도 도움이 됩니다. 합병 회사는 Flowserve가 코로나19 팬데믹 침체기에 그랬던 것처럼 배당금을 우선시할 것으로 예상됩니다. 합병으로 인해 순 부채가 증가하지 않으므로 신용 지표에는 어느 정도 여유가 있습니다. 수요가 약화되더라도 현재 등급 예상치인 3배를 초과할 것으로 예상되지 않습니다.

회사가 심각한 통합 문제에 직면하거나 경쟁적 위치가 예상보다 약한 경우 전망은 다시 ’안정적’으로 수정될 수 있습니다. 그러나 Chart 통합 후 합병 비즈니스의 경쟁적 위치가 더 유리하게 평가되고 회사가 S&P 글로벌 Ratings 조정 부채/EBITDA를 지속적으로 3배 미만으로 유지하는 경우 Flowserve에 대한 등급이 상향될 수 있습니다.

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